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ઘ赵伟：外汇风险准备金率上调，信号作用Ò较ϒ强（国金宏观）
Ö 赵伟宏观探索
ણ ♡事件◐：
9月26日，央ફ行表示，为稳定外汇市场预期，加ñ强宏观审慎管理，决定自9月28日起，将远期ö售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。
ⓟ† 点评：છ
Ý央行再度上调外汇风险准▤备金率，以抑制远期套利૮交易行为
近期人民币贬值压力上升，央行将外汇风险准备金率由0上调至20%。外汇风险准备金由央行对金融机构征收；开展¢代客远期售汇业务的金融机构，需要根据上月远期售汇的签约额，向央行缴纳一定比率的准备金；ણ无论远期售汇的期限，缴存准备金的锁定期一律定为1年。历史上，人民币贬值压力较大的环境下，中国人民银行曾在2015年10月15日和2018年8月3日两度ૡ上调风险准备金率。
外汇风险准备金的缴纳，有助于抑制远期套利交易行为。由于即期购汇对贸易凭证ñ的要求更高，企业非贸易相关的套利等投机行为，往往借由远期、期权等交易来实现。银行远期售汇风险准备金的缴纳，会提高资金使用成本；银行通常会向客户转嫁部分成本，进而起到抑制远期售汇的效果。2015年10月、2018年8月该工具í启用后，银行远期售汇规模次月分别减少123Í亿美元和155亿美元。
‹美元快速走强下、汇率压©力释放，<或是央行重启该工具的触发因素
美联储大幅上修加息终点利率预测后，美元指数快速升值，导ⓔ致近期人民币贬值压力上升。9月议息会议上，美联储大幅上调本轮加息终点利率预测至4.6%；随后的新闻发布会上，鲍威尔表示愿意容忍经济放缓，坚持加息直至完成抗通胀目标，不会过早启动降息。紧缩预期再度升温下，美元指数快速升值2.03%至113.64，续创近20年新高；离岸人民币汇率也明显承压，℘由7.08贬值至7.15。
与此同时，中美利差的深度倒挂，也带来部分套利资金的外流压力。φ8月2日以来，中美长端国债利差再度倒挂；9月议息会议后，10Y美债利率快速上行20bp至3.7%，加剧了利差的倒挂。截至9月23日，中美利差倒挂已达1.01%。外汇风险准备金工具上调20%，按8月远期售汇来看，将增加约109.5亿美元的缴存，或将“对症下d0;药”，有效抑制贬值预期走强、利差倒挂加深下的套利行为。
短期来看，人民币贬值压力Ô仍在，但市场冲击β或相对有限
历史上来看，外汇风险准备金率的重启，或有助于放缓人民币汇率的贬值速度。2015年10月和2018年8月两次外汇风险准备金率上调后，均出现了结汇率回升与售汇率回落；人民币兑美元的贬值趋势也得到了阶段性的放缓。本œ轮中，8月银行代客售汇率较5月下∧行2.4个百分点，结汇率较5月回☺升3.3个百分点；企业结售汇意愿已现边际改善，该工具启用，或将进一步促进市场信心的恢复。
强势美元压制下，人民币汇率或仍承压；但本轮贬值的市场冲击或相对有限。在央行退出外汇市场常态化干预后，升贬值趋势的逆转往往需要市场核心®驱动因素的转变，而本轮贬值主因正是强势美元的压制。美欧基本面分化下，美元阶段性强势或难改变，或仍将对人民币汇率构成贬值压力。而考虑到藏汇于Ε民下的ਬ资金行为调整等，本轮人民币汇率贬值对国内市场的冲击或相对有限。
风险提示：美联储货币政策紧‹缩不及预期；国内经济修复不及预ઞ期。î
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一、央行再度上›调外汇风险≤准备金率，以抑制远期套利交易行为
近期人民币贬值压力上升，央行将外汇风险准备金率由0上调至20%。外汇风险准备金由央行对金融机构征收；开展☎代客远期售汇业务的金融机构，需要根据上月远期售汇的签约额，向央行缴纳一定比率的准备金；无论远期售汇的期限，缴存准Ë备金的锁定期一律定为1年。历史上，人民币贬值压力较大的环境下，央行曾在20À15年10月15日和2018年8月3日两度上调风险准备金率。
外汇风险准备金的缴纳，有助于抑制远期套利交易行为。由于即“期购汇对贸易凭证的要求更高，企业非贸易相关的套利等投机行为，往往借由远期、期权'等交易来实现。银行远期售汇风险准备金的缴纳，会提高资金使用成本；银行通常会向客户转嫁部分成本，进而起到抑制远期售汇的效果。2015年、2018年两次该工具启用后，银行远期售汇规模次月分别减少123亿美元和15ਊ5亿美元。
二ડ、²美元快速走强下、汇率压力释放，或是央行重启该工⁄具的触发因素
美联储大幅上修加息终点利率预测后，美元指数快速升值，导致近期人⊥民币贬值压力上升。9月议息会议上，美联储¡大幅上调本轮加息终点利率预测至4.6%；随后的新闻发布会上，鲍威尔表示愿意容忍经济放缓，坚持加息直至完成抗通胀目标，不会过早启动降息。紧缩预期再度升温下，美元指数快速升值2.03%至113.64，续创近20年新高；离岸人民币明显承压，由7∧.08贬值至7.15。
与此同时，中美利差的深度Š倒挂，也带来部分套利资金的外流压力。8月2日以来，中美长端⊗国债利差再度倒挂；9月议息会议后，10Y美债利率上行20bp至3.7%，加剧了利差的倒挂。截至9月23日，中美利差倒挂已达1.01%。外汇风险准备金工具上લ调20%，按8月远期售汇来看，将增加约109.5亿美元的缴存，或将“对症下药”，有效抑制贬值预期走强、利差倒挂加深下的套利行为。
三、હ短期来看，人民币贬值压力仍在，但市场冲击或相对♪有限
历史上来看，风险准备金率的重启，或有助于放缓人民币的贬值速度。2015年10月和2018年8月两次外汇风险准备金率上调后，均出现☺了结汇率回升与售汇૮率回落；人民币兑美元的贬值趋势也得到了阶段性的放缓。本轮中，8月银બ行代客售汇率较5月下行2.4个百分点，结汇率较5月回升3.3个百分点；企业结售汇意愿已现边际改善，该工具的启用，或将进一步促进市场信心的恢复。
强势美元压制下，人民币汇率或仍承压；但本轮贬值的市场冲击或相对有限。在央行退出外汇市场常态化干预后，升贬值趋势的逆转往往需要市场核心驱动ä因素的转变，而本轮贬值主因正是强势美元的压¿制。美欧基本面分化下，美元阶段性强势或难改变，或仍将对人民币构成贬值压力。而考虑到藏汇于民下的资金行为调整等，本轮人民币汇率贬值૧对国内市场的冲击或相对有限。
重申观点：能源危机的冲击、叠加美联储紧缩预期走强∃，美元仍将维持强势，人民®币仍有贬值压力。¢但央行的信心注入，与企业、银行结售汇意愿的转变，或将缓和贬值速度，减弱资金外流压力。本轮贬值造成的市场冲击或相对有限。
©👿风险提示：
1、美联储≥货币政策紧৻缩不及预期。经济“硬着陆”风险的加剧、或美国通胀的超预期下滑，或将导致美છ联储货币政策收紧节奏快速放缓。
2、国内经济修复不及预期。国内疫情的反¢复、地产问题的持续发酵、↵极端天气的冲击等，或将对国内经济的修复造成冲击。â
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