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意见领‾袖 | 孙í彬彬团队
ⓛ 摘 要εÃ
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👽 节后债市怎么看？首先还是回到国内基本面。
我们预计三季度GDP同比4.1%；9月工增当月同比5.4%，9月固定资产投资累计同比6.0%，社会消费品零售总额当月同比2.0%，CPI同比3.ৄ0%，PPI同比0.9%，出口当月同比4.3%，进口当¥月同比-0.31%，新ૉ增信贷1.9万亿，新增社融3.03万亿，M2同比12.5%。
从产需两端来看，规上工增和基建是主要支撑项，ફ但前期政策影响叠加疫情持续反复，消费和地产仍然低迷，出口增速又开始下滑，经济总体仅仅是ς弱修复。
后续基本面怎么看？关îÛ键在于Ä增量政策。
“金9”成色不显，且出口下行之下国内稳增长压力进一步提升。因此黄金周之前，央行连续两天夜间◐“紧急公告”地产政策调整，财政部发文减免房屋交易个人所得税。在居民和企业资产负债表衰退、预期低迷之下，叠加“房住不炒”基∈调不变，↓上述政策效果可能有限。
但政策背后的意图明显，总理在稳经济大盘四季度工作推进会议中强调，“四季度经济在全年份量最重，不少政策将在四季度发挥更大效能······要围绕重点工作狠抓政策落实，促进经济回稳向上确保运行在合理区间”，地方提出▧“决战四季ઍ度、大干一百天”b2;计划。大会前夕，政策有更为积极的行动，一切有利于稳增长的政策都可能纳入考量。
基本面弱修复和政策刺激力Î度有所加大，PMI读数站上5▣0，后续社融预计同Ã样保持弱修复，债市需要消化对应压力。
节☼前利率调整基本回到降息前，从点位考虑，⋅后续可能在哪个位⇐置？
出于国内基本面和政策面›考虑，市场可以类比年初1-2月，在降息以后，政策面，特别是地产政策密集落地，同时经济和社融都存在有效修复，尤其是社融开门红确立，由此带®来利率回升至高于Ð降息前的位置。
我们认为：如果当前和后续政策带动下社融仅仅是弱修复，从će;社融走势考虑，利率回升压力要低于2月，所以降息前的位置和1年期MLF仍然是目前十年国债较为有效的一个参考🙀ⓑ。
而且，从货币政策逻辑出发，10月流动性大概率还是维持在高于合理充裕水દ平，但是毕竟社融存在弱修复，☻所以资金利率会继续呈现局部收敛，只是考虑特定时点维稳考虑，预计资金利率不会简⊇单上行。至于外围我们还是倾向于央行继续维护内外均衡对内为主。综合评估我们预计10月隔夜资金利率继续维持在1.2-1.5%。
当·然Āf;，节后一⇓周资金利率可能会有所回落。
债券市场此前问题在于高估了长期问题而低估短期变化。总体利率走势，并不会ੋ完全脱◐离区间震荡的格局，预计利率还不会就此简单站上2.75，我们还是强调社融这个逻辑，以此评估增量政策效果和对应利率位置。
◐ 1．√ 实体经济观察⊂
1.1． 预Ê计三季度GDP同比约4.1%，9ý月工业增加值同比5.4∃%
8月经ⓦ济延续弱修复♬。进入9月，政策集中落实☺影响下，生产端修复斜率大概率所有提升。
õ从PMI角度观察，通常来讲9月相比8月PMI生产指数季节性回升，但2012年以来最大回升幅度仅0.6个百分点。今年9月PMI生产指数超预期回升1.7个百分点至51.5%，∗工ćd;业生产表现的确强劲。
观察高频数据来ੈ看，9月高频数据环d3;比超预期改善。建筑相关产业Χ链、涤纶长丝等行业开工率9月环比多数回升，跟踪的工业生产关键指标中仅汽车轮胎开工环比有所回落。
我们预计9月工业增加值同比约5.4%ચ，三季度工业增加值增速约为4.5%，三季度GDP同比约4.1%。GDP与工增的缺口大概率维持较低水平，一方面是2021年年初高基数影响逐渐消退，另一方面在于PMI角度观察的大中小Ād;企业分化程度减弱，基于规上企ª业口径测算的工业增加值的指向性有所提升。
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1.2． 预计9月固定资产投资累计ƒ同比约6.0%
9月建筑业PMϖI大幅回升3.7个百分点至60.2%，建筑业回升至高位景气区间。一方面得થ益于极端天气影响逐渐消退，另一方面8.24国常会一系列接续政策集中落实，进一步推动基建项目落地，建筑业生产ⓙ活动扩张加快。
9月土木工程建筑业商务活动指数回升3.9个百分点ξ至61◯%，是近4个月高点；观察高频数据来看，9月石油沥青开સ工率大幅回升，预计基建短期对经济仍然有支撑。
§往后看，基建对经济支撑的持续性£有待观察。一વ方面，9-10月是政策集中落实窗口期，但11月以后政策工具有待接续，且入冬之后天气因素可能对施工形成拖累。
Ã房地产方面，8月保交楼政策对竣工增速支撑明∂显，地产销售面积同比小幅回升，但地产企业拿地、新开工和建安ⓣ工程持续偏弱，房地产投资当月同比延续下行。
从高频数据ⓒ观察，9月前置性指标螺纹钢/CRB指数再次回落，预计地产投资当月同比延续低迷。
好的一面ࢮ在于，9月商品房销售环比、同比均有所修复，特别是中旬以来30大中城市商品房成交ⓜ面♧积恢复至季节性水平。更细致得观察，哪些城市表现更好？
梳理9月数据可得的16个城市商品房成交数据来看，苏州、青岛、深圳、南宁ઞ四市9月商品房成交面积环比增加超过40%。一方面，房企抢收“金九银十”，加大销售力度，叠加地产限购限贷政策持续放松，促进商品房销售季节性回升；另一方面，苏州市9࠽月商品房大幅回暖主要源于政府大规模回购，9月最后一周苏州商品房成交面ટ积占全月成交近50%。
Ζ 此外，房地ੜ产政策组合拳接连出击。
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9月22日，国家开发银行已向辽Â宁省沈阳市支付全国首笔“保交楼”专项借款，支持辽宁“保∃交楼”项目。
9月23日，建设银行公告拟出资设立ąc;住Χ房租赁基金——建设银行住房租赁基金（有限合伙）¢。
9Ǝ月29日，人民银行、银保监会阶Æ段性放宽部分城市首套住房贷款利◐率下限。
9月30日，央行公告自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金∀贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年ⓦ以上利率分别调整为2.6%和3.1%。
9月30日，财政部下发公告，要求对出售自有住房并ν在现住房出售后1年♠内在市场重新购买住β房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠，执行期限为2022年10月1日至2023年12月31日。
展望未来，降房贷利率、税收优惠⇔等对当前楼市或有部分作用，但是仍然没有解决地产面临的核心问题。目前关键还是居民与企业资产负债表压力过ý大、对未来预期和信心不足¤，从这一角度考虑，地产还需更进一步“支点”政策发力才有真正提振的可能。
9月外需继续回落，内需提供支撑。9月新出口订单指数回落1.1个百分点至47%，仅好š于4-5月疫情期间水¢平。外需回落之下，政策发力支撑内需，9月PΧMI新订单上行0.6个百分点至49.8，企业在手订单、产成品库存指数等均有上行。
但是企业预期有所ઠ分化。9月BCI指数继续下行1.1个百分点至44.96，PMI经营预期指数企业预期上行Î1.1个百分点至53.4。
企业盈利延续回落。8月制造业企业盈利👽累计同比延续回落，⁄企业经营压力Ċc;延续。
总体来看，当前阶段制શ造业投资可能仍有压力。后续关b2;注进一步政策的影响，如9月14日国常会设立2000亿元设备更新改造专项再贷款，9月26日国常会决定对部分行政事业性收费和保证金实ⓗ行阶段性缓缴，需要关注后续制造业投资能否有所稳定。
在过去两年高基数下，我们预Δ计9月固定资产投资增速累计同比6.∧0%。⊕
Ð1.3． 预计9月社会消费品零售总Ö额同比2.0%
服务业景气度进一步走低。疫情继续反复，服务业PMI大幅走弱。▨疫情反复是居民消费和服务业复苏☼的最大掣肘，其中生产性服务业继续维持高景气度，但接触类服务业ભ受疫情影响最为明显；服务业预期指数下行1.5个百分点至56.1%。
汽车消费对社零支撑作用继续走弱。8月31日国常会再次强调“促进汽车等大宗消费”，但9月初多地车市受到疫情冲击，汽车销售大幅走弱。随着疫情影响逐步减弱，ਬ9月ⓚ26日财政部、税务总局、工业和信息化部发布《关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告》，政策持续托举下，下旬开始汽车销费有所恢复但仍不及前期数月。
从高频数据来看，30大中城市商品房 成交面积同比 小幅改善，但同比仍处于负增长区间；18城地铁客运量同比、汽车…零售同比9月均出现大幅走弱。
基数效应下，我们预计9⊕月×社零增速有઼较大幅度回落，同比读数约2.0%。
Ø 1.4． 预计9月CPⓡI同દ比3.0%，9月PPI同比0.9%
9月猪肉价格小幅抬升。9月双节因素推升猪肉ý需求，但9月以来发改委及有关部门4次投储，累计投放20万⇓吨猪肉储备，单月投放数量达到历史最高水平，保障生猪猪肉市场供应和价格平稳运行。总体来看ਨ，9月猪肉价格小幅上行。
展望后市，预计猪肉价格上行斜率将趋于平缓。随着双节因素影响逐步消退，猪肉价格预计回归正常上涨节奏。9月27日，农业农村部相关负责人表示，“8月份全国规模猪场的中大猪存栏量同比增长6.2%，最近二次育肥的大肥猪进入市场↵，出栏活重也在增加，再加上各地陆续投放储备肉，国庆节期间猪肉供应量将持续增加。后期猪肉价格不具备大幅上涨的条件”。与此同时，政策方面积极引导养猪场户及时安排生猪出栏，预计压栏惜售情况将持续改善，猪肉上行斜率趋于平缓。
9月蔬菜价格先Î冲高后回落。9月初受局部霜冻等不利天气影响，蔬菜供给有所损耗，带动ૣ蔬菜价格冲高上行。9月中下旬以来，天气因素影响逐渐消退，蔬菜集中上市，叠加中ª秋节后需求回落，蔬菜价格进入下行通道。本轮蔬菜价格上涨幅度和持续远超历史同期，为后期菜价下行提供了较大空间，但换季天气因素仍需密切关注，整体而言蔬菜价格预计稳步下行。
9月国际油价继ૣ续震荡下行，回落છ至今年地缘政治冲突前水平。海外央行继续加息、需求侧受到抑制，叠加暑期结束后出行需求走弱，原油价格震荡走低。
展望未来，一方面原油需求季节性回落，›叠加外围衰退压力，原油价格上涨空间有限；另一方面，地缘政治冲突下的能源危机延续，此外OPEC计划减મ产Ü，以将原油价格维持在财政盈亏平衡油价以上，因此原油价格亦不存在大幅下跌的可能。
总体ⓠ来看，我们预计原油价格中枢保持在9👿0美元/桶左右，情绪波动和交易性需求下振幅有所ⓟ放大。
对于PPI而言η，9月出厂价格指ਪ数和主要原材料购进价格指数分别回升2.6和7.0个百分点至47.1%、51.3%，工业品价格同比延续回落，我们预计9月PPI同比录得0.9%，比上月下行1.4个百分点。
ćd;内因来看，9月上旬部分“经济重镇”疫情反复，对施工端形成拖累，以螺纹钢为首的建筑产业链原材料价格维持弱势，中♨旬以后逐渐企稳回升；煤炭价格则与之相反，随天气变化呈现先增后减趋势。
综合来看，我们预计9月CPI同比3.0%，Pਲ਼ੇPI同比0Μ.9%。
⋅ 展પ望未来，工业品通胀压力基本可控。⊂
9ઐ-10月是7.28政治局会议后新追加政策的落实窗口期，3000亿以上专项金融债、5000亿元新增地方专项债 、保交楼专项借款等政策落地，建筑相关原材料价格有阶γ段性回升可能。但地产投资增速难言企稳，工业品价格大幅上行的可能性不大ઍ。
对于10月，一方面去年基数较高，另一ąc;方面10月原油和煤炭需求偏弱，我们预计10◊月PPI同比读数大概率进入负增长区间；到11月以后，去年11-12月工业品价格基数回落，P√PI同比读数可能有小幅提升。
2． 进出口数∈∅据
2.1． 预计9月出口同比4.¥Ξ3š%
Ô8月我国出口明显回落，按美元计价，8月我国出口总额3149.2亿美元，环比降5.4%，大幅低于季节性水平。同比升7.1%，较上月大幅回落10.9个百分点，对主要c8;贸易伙伴进口表现持续分化ϑ。
9月出口能否有所改善？我们参考港‚口生产数据、经济景气度与邻国出口情∋况进行预测∀：
←„ （1）港口生产数λ据
观察中港协发布的9月旬度港口生产运行监测与分析数据，该数据从2020年5月起发布同比数据，👽受基数效应影响较大，我们做两年旬度同比处理。数据显示，该数据两年旬度同比增速与出口月度两年同比ö同步性较ⓛ高，9月该数据两年旬度同比仍延续下行趋势。
观察集装箱指þ数，SCFI指数环比与出口金额环比同步性较高，9月该数据环比持续ਊ较快回落，💼表明集装箱供需环境持续改善。
两项&#ffe1;数据显示，9月港口生产延续回落ਫ趋d3;势。
（2）经济景气度È指Τ数£
9月美国Markફit制造业PMI上行0.5个百分点至51.8%，欧元区制造业PMI继续下行1.1个百分点至ⓛ48.5%，美国制造业景气度小幅反弹，⋅欧洲制造业景气度继续回落。
两项数据分化表现需要区别对待，美国作为稳定的终端需求，景气度小幅反弹可能意味着外需阶段性改善。能源危机加剧，欧洲制造业收缩，是否会带来产能与订单向ક国内转移机会，⇓则需要持续观察。
9月国内℘PMI新出口订Δ单回落√1.1个百分点至47.0%。
景©气ℑ度指标观察，9月美欧经济景气度分化，国内出口新π订单景气度疲软。
（℘3）韩µ国、越南出口d3;与季节性
9月韩国同比2.8%，较上月回落3.8个百分点，越南出口同比10.9%，较上月回落16.5”个百分点。越南韩国出口同比均较上月明显回落，且考虑基数效应后，均延续回落趋势，可能મ反映了外需持续回落。
从季节⋅性观察，9月我国出口环比没有表现出∴明显季节性。
整体而言，9月港口生产数据延续回落趋势，美国景气度小幅回升，但新订单出口仍维持较低景气度，越南韩国出口环比同比下行，我们预计，9月我国出口ਗ਼数据可能不会有明显改善，稍等于季节性水平回落可能性较高。Ê
具体而言，我们预计，9月出口环比1%，折合出口总额3184亿美元，同比4.3%。三季度同比增速9.65%。未来两个月，随着海外需求将持续回落，我们预计出口环比或继续低于季节性水平，10、11月'出口环比分别按-4.0%、2.3%θ估计，出口同比分别为2.0%、-3.7%。
ખ ¨ 2.2． ↑预计9月进口同比-0.31%
8月我国进口总额2355.3亿美元，环比升1.65%，基本持平季节性水平。同比升0.3%«，较上月回落2∂个百分点，基本符合市场预期。⊕
9月ƿ我国PMI较上月提’高0.7个百分点至50.1%，经济整体延续弱复苏态势。
进口分£项提高0.3ਗ਼个百分点至48.1%，但仍是࠽较低水平。
季节性考虑👿，9月进口环比通常小幅为Ǝ正。å
ⓢ 我们预计，9月进口环比可能基本持平于季节性水平，在5%左右，折合进À口总额2473.0亿美元，同比4.3%。三季度同比增速2.32ਠ%。
未来两个月，预计国内经济延续弱复苏趋ⓢ势，按照基本ਯ持平于季节性的水平估计，10、11月进口环比分别为-9.0%થ、11.0%，折合同比分别为4.8%、-1.3%。
ä 3．❄χ 货币信贷数据
3.1． 预ⓞ计9月新增信ⓨ贷1.9万亿
8月新增信贷略超预期，结构略有修复，其中企业中长贷是主要支撑，居民短贷亦有所修复，但居民中长贷依旧表现不佳。政策性银行两项工具落地，央行ઘ信贷形势分析会明确ϑ基建中长期贷款是重点支持方向，助力企业中长贷同比多增；居民短贷回升，预示消费边际改善；居民中长贷表现继续Ρ低迷，地产是核心拖累。此外，商业银行票据冲量行为明显收缩。
进入9月，疫情相比上月形势ત有所好转，但依旧呈现“多点散发”的态势θ，对经济复苏和实体融资需⊂求仍有一定制约。
从票据利率ý角度∃观察，9月票据利率平均水平走Ρ高，且月底时点票据利率小幅上行，指向9月信贷投放情况表现较好。
具体来看，9月生产端高频数据改善明显，基建对经济的支撑²作用进一步增强，我们预计企业中长贷依旧保૯持强势。
观察居民短贷，主要与居民消费有关。一方面，双Ÿ节前居民消费补库效应有所消退，另一方面，中秋节旅游收入相比去年明显回落，叠加疫情制约、汽车消费小幅回落之下，9月服务业PMI创历史新低（剔除2020年2月和2022年ℜ3-5月受疫情影响最严重的时期），我们预计居民„短贷同比少增。
从居民中长贷来看，9⋅月商品房成交相比8月有小幅回升，但依旧低于今年7月和季节性平均水平，我们预Δ计9月居民中长贷继续同比少增。政χ策对保交楼、引导楼市回暖诉求进一步提升之下，预计后续商品房销售和居民中长贷缓慢修复。
观ξ察票据融资规模，9月表内外票∠ⓝ据融资通常小幅回落。
综合来看，我们认为企业贷款´有所改善、居民贷款难言乐观，预ਜ计9月新增贷款约∝1.9万亿；10、11月新增信贷约0.85万亿、1.4万亿。
3.2． 预计9月新增社♣融3.03万亿，M2同比1‡2.5%
结合WinΛd数৻据统ù计，我们预计：
ਭ
（1）9月政府债券▤净融资约为5400亿Γ元；
≥（2）9月企业债券净融Λ资约为0亿；
（3）੨9月信贷资产支持证券净融资规模预è计为0亿元。′
信托贷款方面，经济下行压力仍然较大，信托压降力度明显低于过去两年。根据金融界报道Å，《关于调整信托♥业务分类有关事项的通知》即将正式出台，信托类存量业务整改过渡期为5年，相当于在原有基础上延长2年，且业务分类改革↓将通过差别化监管的方式允许高评级信托公司开展创新业务，未来信托压降规模将继续低于去年同期。
从委托贷款来看，政策性银行专项ⓗ金融工具中约有一半左右通过委托贷款方式投放，根据21世纪经济报道，截至9月27日，6000亿基础设施投资基金基本投完，👽其中有3000亿元集中在9月进行投放，因此9月委托贷款规模大概率继续超ο季节性。
我们预计9月信托贷款压降规模40¦0亿元，委托贷款新增规模1500亿元。ⓚ
综合来ⓟ看，我们预计2022年9月新增社融约3.03万亿元，比去年9€月小幅提升，其中人民币贷款和非标融资是最大支撑项，政府债券和企业债净融资继续同比少增，社融余额增Þ速维持在10.5%左右；10、11月新增社融分别约1.7万亿、2.36万亿。
M2增速方面，考虑社融增速持平上月，结合政府债融资规模ⓘ提升、专项金融工具加速落地，预计9月ਪM2增速为12.5%，10、11月份M2同比约12.5%、12.4%。
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4&#ffe1;． 小结
节后债৻ⓒ市怎么看？首先还是回到国内Œ基本面。
我们预计三季度GDP同比4.1%；9月工增当月同比5.4ી%，9月固定资产投资累计同比6.0%，社会消费品零¡售总额当月同比2.0%，CPI同比3.0%，PPI同比0.9%，出口当月同比4.3%，进口当月同比-0Ω.31%，新增信贷1.9万亿，新增社融3.03万亿，M2同比12.5%。
从产ƿ需两端来看，规上工增和基建是主要৻支撑项，但前期政策影响叠加疫情持续反复，消费和地产仍然低迷，出口增速又开始下滑，经济总体ô仅仅是弱修复。
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§后续基本面怎么看b3;？关键在于增量政策。
“金9”成色不显，且☼出口下行之下国内稳增长压力进一步提升。因此黄金周之前，央行连续两天夜间“紧急公告”地产政策调整，财政部发文减免房屋交易个人所得税。在居民和企业资产负债表衰退、预期低迷之下，叠加“房住不炒”基调不变，上述政ૄ策效果可能有限。
但政策背后的意▦图明显，总理在稳经济大盘四季度工作推进会议中强调，“四季度经济在全年份量最重，不少政策将在四季度发挥更大效能······要围绕重点工作狠抓政策落实，促进经济回稳向上确保运行在合理区间”，地方提出“决战四季度、ⓡ大干一百天”计划。大会前夕，政策有更为积极的行动，一切有利于稳增长的政策都可能纳入考量。
基本面弱修复和政策刺激力度有所加大，PM૦I读数站上50，后续社融预计同样保持弱修复，债市需要消û化对应压力。
ζ
节前利率调整基本回到降息前，从点位考虑，后续可±能在哪个位置？
出于国内基本面和政策面考虑，市场可以类比Î年初1-2月，在降息以后，政策面，特别是ࢮ地产政策密集落地，ƒ同时经济和社融都存在有效修复，尤其是社融开门红确立，由此带来利率回升至高于降息前的位置。
我们认为：如果当前和后续政策带动下社Ø融仅仅ⓚ是弱修复，从社融走势考虑，利率回升压力要低于2月，所以降息前的位置和1年期MLF仍然是目Ë前十年国债较为有效的一个参考。
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而且，从货币政策逻辑出发，10月流动性大概率还是维持在高于合理充裕水平，但是毕竟社融存在ⓐ弱修复，所以资金利率会继续呈现局部收敛，只是考虑特定时点维稳考虑，预计资金利率不会简单上行。至于外围我们还是倾向于央行继续维护内外均衡¿对内为主。综合评估我们预计10月隔夜资金利率继续维持在1.2-1.5%。
当然，节后一周资金利率će;可能会有所回ˆ落。
♩
债券市场此前问题在于高估了长期问题而低估短期变化。总体利率走势，并不会完全脱离区间震荡的格局，预计利率∩还不会就此简单站上2ਠ.75，我们还是强调社融这个逻辑，以此评估增量政策效果和对应利率位置。
♦ 5． 市场点评与展望੫
‹5.1． 市场点评：净投放加码维护季末流动性平稳，长ⓕ债收益率震荡上行
本周（9.26-9.30）央行公开市场操作净投放8680亿元，维护季末流动性平稳。周一，央行7天逆回购投放420亿元，14天逆回购投放930元，7天逆回购到期20亿元，净投放1330亿元；周二，央行7天逆回购投放1130亿元，14天逆回购投放620元，7天逆回购到期20亿元，净投放1730亿元；周三，央行7天逆回购投放1330亿元，14天逆回购投放670亿元，7天逆回购到期20亿元，净投ò放1980亿元；周四，央行7天逆回购投放1050亿元，14天逆回购投放770亿元，7Ÿ天逆回购到期20亿元，净投放1800亿元；周五，央行7天逆回购投放1280亿元，14天逆回购投放580亿元，7天逆回购到期20亿元，净投放1840亿元。
长债收益率震荡上行。周一，资ⓥ金面平衡宽松，央行开展跨季逆回购操作，长债收益率上行；周二，资金面宽松，逆回购继续加码，现券期货在连续下挫后企稳，长债收益率小幅下行；周三，资金面平衡宽松，离岸人民币兑美元汇率跌破7.26%、美国10年期国债收益率盘中最高至4.2%，汇率贬值进一步向利率泄压，长债જ收益率明显上行；周四，资金面平衡宽松，国内债市高开低走，长债收益率上行；周五，资金面宽松，PMI数据超预期，央行、财政部先后发布地产刺激政策，债市多次承压，长债收益率大幅上行。
6． 一级∗市场
根据已公布的利率债招投标计划，从10月3日至10月9日无利率债即将发行，从10月10日至10月16日将发行32支←利率债，共2374.75亿元，其中国债2支，地方政府债28支，政策银行▧债2支å。
Ñ
ી 7． 二级市α场
本周长债收益率震荡上行。全周来看，10年期国债收益率上行4BP至2.76%，10年છ国开债收益率上行8BP至2.93%。🙀1年与10年国债期限利差扩大5BP至91BP，1年与10年国开债期限利差°扩大9BP至104BP。
8． 资金利率Υ⇓
本周央行公开市场操作净投放8680亿元，资金面平衡宽松。银行间隔夜回购利率上行60BP至Ê2.02%，7天回购ćf;利率上行27BP至2.09%；上交所质押式回购GC001上行120BP至3.34%；香港CNH Hibor隔夜利率上行30BP至1.8%；香港CNH Hibor7天利率下行47BP至2.45%。
本周央行公开市⌈ੜ场净投放8680亿元，下周逆回购到期6110亿元。
9ξ．♣ 国债⊗期货：国债期货窄幅震荡
10．◙ 利率互换：利Ï率明显上行ⓤ
≡
ઽ 11． Î外汇走势：美元持续走强
12"． 大宗商品：原油价格震荡下跌ⓕÅ
ਭ 13． 海外债市：美债收益率飙ૡ升
↓ 风 Ê险૩ 提 示
ਖ਼ 疫情超预期蔓延，财政力度不及预期，货币政策γ收紧
♥
(本文作者介绍：天风证券固定收益首席分析师孙彬彬▒)
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τ天风证∠券固定¦收益首席分析师孙彬彬
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