海通证券：回顾历史上港股见底背景 当前不必过度悲观|港股

　　海通证券发布研究报告称，截至2022/10/6恒生指数PB（LF）为0.87倍，自02年有数据以来分位数为0.2%，恒▣生沪深港通AH股溢价指数为143.8点，自06年有数据以来分位数为88.9%ü，可见港股当前长期配置价值凸显。该行认为港股走势与A股和美股密切相关，回顾历史，港股见底往往需要美股和A股企稳回升。未来港股见底回升需等待A股和美股企稳，尽管美∼股难言见底，但当前港股已经在底部区域，并且A股也有望开启新一轮上涨，因此对港股不必过度悲观。

　″　海通证券ⓞ&#256d;主要观点如下：

　　回顾历史上港股❄见底૝背景υ

　　7月以来港股市场持续下跌，已&#25b3;经跌破了3月15日的低点，投资者再次对港股何时见底产☏生疑问。由于港股是离岸市场，港股走势的影响因素也较为复杂，但综合ਠ来看港股既与A股相关，也跟美股挂钩。因此本文将回顾历史，对比港股、美股和A股历次大底之间的关联，对此话题进行分析。

　§　港☼股走势与A股和‾美股密切相关。

　　从历史上看，港股的走势与A股和美股均高度相关，背后原因在于港股作为离岸市场，基本面由内地经济决定，而&#ffe0　;流动性受海外市场的影响。从基本面来看，中资企业在港股市场上占主导地位，截至2022/10/4港股中资股总市值达到36.8万亿港元，占全部港股的比重为73.6%；22H1港股中资股营收/归母净利润为24.0/2.3万亿港元，占全部港股的88.9%/90.7%，因此可»以看到，港股和A股的归母净利累计同比的走势基本保持一致。∴

　　从流动性来看，中国香港实施联系汇率制度，港元与美元直接挂钩，因此中国香港的贴现窗基本利率水平与美国的联邦基金目标利率水平走势一致；同时，外资在港股市场占主要地位，2020年港交所外地投资者交Æ易额占比达41.2%，其中欧美地区占比较高，美国投资者交易额占比为23.2%&#25d3;。不过，近年来南下资金持续流入港股，在港股的话语权也得以提升，22/08南下资金成交额占港股总成交额占比੟达到13.3%，因此港股资金面与A股的联系也愈发紧密。

　　▒回顾历史，♣港股见底往往需要美股和A股企ö稳回升。

　　2000年以来港股经历Ξ过五次大底，分别发生઻在03/04、08/10、11/10、16/02、20/03。通过梳理这五次底部特ો征，该行发现港股见底往往需要美股和A股企稳回升。具体而言：

　　2003/4/25港股见底回升，而美股已于2003/3/11便开始回升，港股滞后于美股。A股在经历了03/11-04/04“五朵金花”的结构性上涨行情∃之后∪继续回调，直至2005/6/6才真正见底。但由于美股依然处于上行态势，港股也跟随美股上涨，而非跟随A股调整，说明彼时港股走势更多受美股影响૪。

　　2008/10Ô/27港股触底回升，美股阶段性反弹，2008/11/6 A股见底回升，此后Ù美股转为震荡，港股跟随A股同步上行±。09年初美股出现持续下跌，A股走出独立上涨行情，但港股跟随美股一起调整，只是幅度相对较小，直至2009/3/10美股企稳回升，港股才真正进入上涨通道。

　　2011/10/4港股见࠽底，当日美股也开始见底回升，A股则是持续下跌，直至2012/1/6开始企↓稳，随后经历了一年的磨底阶段，2012/&#266b;12/4才到达真正的低点。但在A股下跌期间，港股依然跟随美股震荡上行，而非跟随A股一起调整，再次说明彼时港股见底回升更多是跟随美股。

　　2016/2/12港股见底，美股于2016/2/11见底，Aૣ股于2016/1/28见底，可见尽管A股更早见底，但港股直至美股企稳回升才同步见底回升。并且，16年2月底A股二次探底时，港股并未明显调整，而是跟随美股继续上行。因此੊港股16年2月的大底依然是跟⇒随美股。

　　20年疫情爆发初期，国内经济Ý最早受到冲击，A股和港股均在2020/1/20-2020/2/3发生过一次急跌，期间美股Ò波&#261c;动相对较小，再次说明内地基本面对港股的影响增强。随着新冠疫情在全球蔓延，美股市场大幅波动，A股和港股随之下跌，在美联储释放大量流动性后，2020/3/23美股、A股和港股同步见底。

　　借鉴历史，未来港股≅见底回升需等待A股和દ美股૦企稳。

　　当前港股已经破净，估值处于历史低位，截至2022/10/6恒生指数PB（LF）为0.87倍，自02年有数据以来分位数为0.2%，恒生沪深港ù通AH股溢价指数为1થ43.Þ8点，自06年有数据以来分位数为88.9%，可见港股当前长期配置价值凸显。展望未来，港股何时能够见底回升，根据上文对历史的回顾，该行认为港股见底回升需等待A股和美股企稳。

　　对于A股而言，国内经济基本面是关键点，其中地产是重要因素之一。该行认为随着保交楼和稳增长政策落地，有望催化A股市场再次开启新û一轮上涨，从而对港股形成正向的拉动作用。但是੨，美股何时见底尚未清晰，NBER指标显示美国经济在今年7月时已经进入技术性衰退，按照历史规律，美股在美国经济衰退中后期才见底，因此预计美股大约在今年四季度或明年初见底，这就意味着美股对港股可能仍有负面影响。综上所述，由于美股难言见底，港股见底企稳可能还需要继续等待，但考虑到港股已经在底部区域，并且ભA股也有望开启新一轮上涨，因此对港股不必过度悲观。

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