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来源ઐ：੪投资作业本
ਰ‰核心观点：李迅雷：
1、 （A股）现在的位置比2018年的时候更低，主要体现在估>值要明显低一些，越是市场低ⓕ迷的时候Š，也可能左侧寻找很好机会的时机。
2、现在中国√经济实际已经到了一个叫中年阶…段了，我们不可能像青少年时代那么有利，要降低预期。至于经济增长的动力，三驾马车中，房地产的投资肯定是弱了，负增长，但制造业投资还是维持在10%以上，已经非常不错了。
另外一方面，消费偏◑弱，我们未来👿经˜济增长的动力更多是来自于消费。
3、美联储−加息应该也差不多到了一个强弩之末了，到今▦年年底或者明年ⓥ年初再加一次，基本上就结束了，全球货币贬值节奏可能也会放缓。钱亚风云：
1、°最近的市场确实比较折磨人，但我觉得它ਜ਼更像是黎明前的一个黑暗的一段ë时间。因为全A估值风险溢价指标已经到了历史上较低的位置。
2Œ、从市盈率、风险溢价指标来看，当下的便宜程度和18年年底是接近的。当下这么便宜的状态在过往16年内一共也就5次ü，当下是处在第五次的阶段，而过往前4次每一次发生之后，以两年为维度看，指数都是有一个比较大的上涨行情，所以当下虽然比较折磨，但是往后展望2~3ⓝ年的周期，也是有比较大的上涨机会。
ફ3、半导体前期因为估值也છ相对高一些>，所以确实下跌的动能会比上涨的动能要足。
经过这一轮ક的释放，反而可ⓦ能会有一些机会，关键的点就是我们怎样以一个合理的估值来参与它。
4、消费中看好这Ô些细分领域，如出行行业酒店、航空，电商领域更多聚焦在Ν低线市场、💼中低收入群体。
10月10日，中泰证券首席经્济学家李迅雷和中欧基金钱亚风云在一场直ćd;播中，解读了当下的A股市场，分析了在行业轮动ⓕ下如何把握机会。
以下是投资作业本（微信IĊb;D：touziⓘzuoછyeben）整理的精华内容，分享给大家：
â 现在的市场是黎Ąf;明前最ê黑暗的时间
问：先请两位嘉宾˜来聊一聊当下¤这个市场？
钱亚风云：Â最近的市场确实比较折磨人Õ，但我觉得它更像是黎明前的一个੭黑暗的一段时间。
因为全A估值风险溢价指标已经到了历史上–较低的位置Γ。所以往后来看，权益资产仍然是在大类资产配置中相对ζ占优的一个个方向。
我们回顾历史，当下这么便宜的状态在过往16ઽ年内一共也就👽5次，当下是处在第五次的阶段，而过往前4次每一次发生之后，以两年为维度看，指数都是有一个比较大的上涨行情，所以当下虽然比较折磨，但是往后展望2~3年的周期，也是有比较大的上涨机会。
▨૩所以也不用特别悲观调整好心态，正确面对当下的市场，为后续ß的机会做好准备。
李迅雷：政策面比较宽松，无论是货币政策还是财政政策，ⓨ在美国不断加息的背景下，我们采取了降息举措，而且降准也是有期望的。今年的财政政策力度也非常大，在Ü对于专项债余额进一步提振外，最近又增加了5，000亿。另外，三大政策性银行也在配合财政政策，能ã够拉动经济，对房地产方面的货币政策、财政政策也双双发力，这方面看，有利于我们经济回稳，市场信心提振。
投资中的不可能三角，高景气、好公司、低估值⌉π如何实现？
李迅雷：投资当中高景气、好公司、低估值，往ਯ往形ξ成不可能三角，如Υ何做选择呢？
钱亚👽风云 ：核心就是要尽早去挖掘这样的机会，当这个机会被市场充分认知的时候，它就会呈现出好ઞ公司、高景气、高估值的状态。∪
但任何公司他都会经历比较顺、比较困难的阶段，所以我‰们要尽量在这种从困境往顺境转折的偏早期的阶段来参与这些机会。â⌈
我们在18年年底也是挖掘出这样☜一些标的ઐ，经验就是要
观察多⊇，思考早，行¨动快，才能ø够以合理的估值来参与这些机会。
现在的ùA股很便宜，钱亚风云：和2018年底接近，李迅雷：比2018年位置还低
李迅雷：2018年1੨2月ઞ份，上证综指跌破2500点，我们现在上证综指今天又跌破了∗3000点，现在是不是一个比较好的机会？
钱♨亚风云 ：我认为是可以类比的，所以从点位上看是高了20%，但是因为这三年上市公司的盈利累计增长应该超过2੍0ⓕ%，
因此从市ξ盈率、风险ù溢价指标来看，ª
当下的便宜Ù程度和18年年&#ffe1;底是接近的。往后展望2~3年的市场，我们要偏乐Ë观来看待它。
问：您怎么看待当下市场的投资性价比，哪些行业ε是更具ਭ性价比的投资？
李迅雷：我觉得应该说现在的位置Σ比2018年的时候更低，主要体现在估值要明显👽Υ低一些。
无论是传统行业、新兴行业，Υ这个位置更低，毕×竟在18年至今过去的三五年时间里，上市公司盈利在增长过程，政▣策力度应该也比2018年时更加好一些。
૮越是市场低迷的时候，大家越缺乏底气、信心，ਭ但这也可能是左侧寻੩找很好机会的时机。
景气轮动↑策略
࠹ 李迅雷：听说ã你比较擅长在景气之间做轮动，这个方法难φ度应该非常大，具体如何操作？
钱亚风云：最底层逻辑是寻找性价比的过§程，我们会把所有能覆盖的标评估一下持有未☺来两年的复õ合回报状态，并从高到低做排序来构建组合
为了简ϒૄ化过程，会分行业去看核心标的，进行比较思考。
当风险收益比处在虽然景气度可能也很好，ð但因市场反应非常充分，估值也很高，或许还存在一些不确定性和风险点的时候，我们就开始考虑是否去寻找▦一些新机会，૯估值性风险收益比更好机会来进行轮换，大概是这样的逻辑。
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具体判断景气度的指标‰有，行业渗透率当下状态及提升速度，以及相Ñ关上市公司营收增长。
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新能源车产业链Ú中这些板块具备性价▤比
问：风云总૪ⓣ，在新能源车产业链里，当下比♨较具备性价比的有哪些板块？
钱亚风云 ：比如车里面一些电池新技术，处在ç渗透率刚开始的阶段，如果未来两年大量使用，相关公司业绩增þ长会非常明显，就会进入到高净值的状态，而且当下估૯值经过调整是比较合理的，所以这些可能是一个机会。
此外，β一些光伏电池片新技术上也有新突破½，提供这些新技术的ⓐ相关设备企业可能有一些比较好的机会，从大的总量上看，
可能像▧过去三年👽整体性的板块性机会的概率是在减小了，当中结构性的以新技术推动为主的机会ƿ可能还会突出一些。
ε 半导↵体经过这轮释放，
ø 可વ能会有一些ਜ机会
☼主持人：风云总，你怎么看Τ就是半导体这个板块呢？
钱亚风云：半导体行业的渗透率比新能源ੈ还要低。渗透率â低不代表વ没有风险，
在国产化这一块，它遭遇到了风险，国庆期间美国对半导体更深更全的制裁导致了今天市场反应非常激烈，虽然我们有国产的ਊ设备，但也需要靠大量进口，但是如果我们周期拉⇓得长一些，自主可控ટ的方向是必然是要这么走的。前期因为估值也相对高一些，所以确实下跌的动能会比上涨的动能要足。经过这一轮的释放，反而可能会有一些机会，关键的点就是我们怎样以一个合理的估值来参与它。
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中Μ国经济到了“中年”阶段，未来经济增长动力更多来自消费♩
⌉ 问：在经过7月8月份回调ø后，很多板块已经具备了投资的性价比估值，都已经在历史的地位了。
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市场同样也有担心不知道从哪去提高内生动力，b2;所以也想去请问一下迅雷总，您怎么看我们下一阶段，如果我们整个中国大国崛起之路上，我们内生动力的源头是哪里？ⓝ
李迅雷：首先大家对预期的调整很重要，不能够像过去那样，现在中国经济实际已经到了一个叫Ρ中年阶段了，我们不可能像青少年时代那么有利，要降低预期。更Āe;何况全球进入比烂时代，中国还是不错的，不要有过高预期。
至于经济增长的⊗动力，三驾马车中投资消费出口，房地产的投资肯定是弱了，负增长，ϖ但制造👽业投资还是维持在10%以上，已经非常不错了。
另外一方←面，消费偏弱，我们未来经济增长的动力更多是来自于消费，怎么拉动消费，我觉得不要急，总归是有办法的。现在居民把大量的钱都Ċa;存到银行里了，这不是机会吗？钱不可能一直待在银行里面，一直变成储蓄的，他肯定会拿出来，¾他只不过在什么时间拿出来是吧？
这需σ要政ࢵ策选择一个时机。中国经济现在处在一个经济的相对低点，二季度是最低点，三季度应该比二季度高，四季度比二季度比三季度会更高，明年会比今年更∇高。
那么这个é时候是不是大家到明年Ï一季度的时候会不会又乐观一点？÷
总归是有办法的，因为目前整个政府的杠杆水平相对来”讲比较低，我们资源还是比较多，不像日本完全步入到超级老龄化这个时代，更何况我们我们更多地是抓取一个结构机会，而不是普涨的机«会ó。
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因为最大的行业轮动是新旧行业的转化，传统行业景气▤度下降，新兴行业景气度上升不是说上升一两年，而是说它可能会有一两年的调整，σ接下来它还有上升的空间。
比如中国经济ó也好，全球经济也好，它就进入到一个数字经济时代，数字经济时代相对于传α统经济来讲的话，它完全是࠷不一样了。
Ąe; 人工智能大数据需要半导体、各种技术手段来支持，人口老龄化看上去好像经济增长动力不足了，但是我们的消费的需求又上升了，尤其在这种升级消费上面，β比如机³器人需求。
我∃们国庆期间C919拿到了试航证，中国的大飞机一旦起来，会有很大的市∪场，这也是新的动力。
总而言之，经济的发展 有它的规律，不同阶段有不同Í亮点，我们从最初周˜期行业占优到后来消费类又起来了，消费升级了，家电汽车起来了，到后来房地产又起来了。
房地产热起来之后，2019年以后新能源为∅代表的碳中和背景之下的这些行业又起来了，接下来还有很多行业◑要跃跃欲试，总体来讲，我们还是要不断去思考和寻找新的机会，尤其是ⓞ结构性机会。
ê美国经济数ⓞ据提振成市场噩梦，加息已ς到强弩之末
È 问：美联储可能后续还有进一步加息趋严，会对我们国内市Ąf;场有什么影响，想请迅雷总分享一下？
李迅雷ਊ：影响比较明显，中国的股市跟美国股市的相关性大Ąe;概是52%，美联储一旦加息，美国的股市就要下跌，那么美国股市下跌，全球股市也都会受到∏影响。
所以现在就看到一个很奇特的现象，美国的经济数据一好，美国股市就大跌，所以我们现在都在期待美国经Α济数据变差，那么（加息）破4 之后，我觉得美国经济它还是会再下行，所以我们也不用对ⓘ美联储加息这么恐惧，我有一个经验就是根据美联美联储以往的历史，它基本上是走在曲线后面的，它的加息是滞后的，而不是领‚先的。
既然这样的话，美联储加息应该也差不多到了一个强弩之末了，到今年年底或者明年年初再加一次，基本上就结束了。¸全球货币贬»值节奏可能也会放缓，这是我的一个主观判断，仅供大家参考。
消费看好¦这些ϒ细分领域Ǝ
问：消费细分领域，您比较看好哪些？比如高ü端白酒，社服等细分领域，您更Ï看好ⓔ哪些板块呢？
钱亚风ⓤ云：消费这一端来看的话，其实可把握的方向还比较多ਪ的ચ。
一方面，出行行业如酒店航空过往三年受疫情的影响，他们去了不少产能，但是我⊃们相信这个市场需求是有一个均值回归， 在需求复苏状态中，行业供不应求，相关企业盈利ભ恢复也会比较迅速Ε。
比如电商👽领域，阿里京东已经很成熟，仍然会☏有拼多多这样聚焦在低线市场、中低收入群体的机Ąe;会在。
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