东海期货：美联储加息尚有空间 金银偏弱震荡|美联储

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　　作者±：东海期货&nbspⓑ;Ω刘晨业

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　λ　投资要点⌉：

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　÷　风险因素：美联▨储紧货币不及预期

　　9月月度策略α中，我们认为美联储大幅加息尾声，贵金属走势或先抑后扬，大趋势上维持区间震荡思路，临近美联储议息会议可逢低适当参与。展望10月，我们认为美联储给出的利率路径较市场预期更为鹰派贵金属持੆续反弹仍有压力，但从期Â市持仓来看后市也不宜过分看空，故我们认为贵金属价格走势或表现为偏弱震荡。金银比价低点时，可尝试单边逢高试空白银或低多金银比价。

　　8月美国CPI同比增8.3%，较前值下降0.2个百分点；核心ৄCPI同比增6.3%，较♡前值上升0.4个百分点。&#25d3;8月美国PCE同比增6.3%，较前值基本持平；核心PCE同比增4.9%，较前值上升0.2个百分点。分项来看，CPI能源项环比出现明显下滑，但食品、食饮、住宅、服装、医疗等项环比仍维持增长使得核心通胀仍然居高不下，通胀整体下滑速度弱于市场预期。

　　美国9月新增非农就业人数26.3万人，好于预期，较前值降5.2万人；失业率录得3.5%，较前值下降0.2个百分点。平均周薪1119.87美元，同比增4.1%，较前值回落0.5个百分点，环比仍保持增长增0.31%。劳动力市场高频数据上，周度初请失业金及续请失业金人数维持低位，整♪体波动较小。整体来看，美∂国劳动力市场过热状况仍未出现明显缓和、通胀仍然维持在高位下降速度较缓，仍然支持美联 储进一步收紧银根的操作。

　　9月美联储议息会议中给出的点阵图显示，19位官员中18位认为利率将至少达到425࠽-450BP，其中12位认为利率将达到450-475BP，6位认为利率将达到475-500BP。仅1位认为利率将处在375-400BP。美联储点阵图μ比起市场预期更显鹰派。此外根据点阵图，多数官员认为今年年底利率将达到400-425·BP以上，那么今年接下来2次议息会议上仍有100BP的加息空间，大概率是每次50BP。

　　相对于6月时经济数据预测，美联储上调今年核心PCE预测0.2个百分点至4.5%，上℘调明年核心PCE预测0.4个百分点至3.1%，维持后年2.3%的PCE预测不变。▩下调今年实际GDP预测1.5个百分点至0.2%，下调明年实际GDP预测0.5个百分点至1.2%，下调后年实际GDP预测0.2个百分点至1.7%。上调今年失业率增长0.1个百分点至3.8%，上调明ઽ年失业率增长0.5个百分点至4.4%，上调后年失业率预测0.3个百分点至4.4%。

　　截至上周，美联储总资产8.79万亿美元，6月至今降幅800亿美元，降幅低于计划缩表规模上限。9月议息≠会议美联储申明将按照↔原定计划继续缩表进程，缩表规模升至950亿美元/月。截至Ù上周，美国政府国债总额30.89万亿，美联储加息背景下，政府偿债压力增加，后市还需关注债务上限等问题。

　　美联储快速大幅加息下，7月起美国未来一年经济衰退概率走高，8月时已❄达到25.15%。鲍威尔在央行年会时明确表…示为遏制通胀或使经济增速低于趋势水平并«且使劳动力市场疲软。

　　经济领先指标方面，截至9月30日美国ECRI领先指标同比增-10.99%，较上周下降0.9个百分点。美国9月ISM制造业PMI录得50.9，较前值回落1ਊ.9个百分点，已下行接近荣枯线。随着美联储加息长期美债收益率上涨，美国抵押贷款固定利率上行至⊗2018年以来新高。美国房屋销售明显走弱，7月成屋销售折年数481万套，新屋销售51.1万套。后市若经济领先指标进一步恶化或经济数据出现明显走弱，市场或开始交易美联储紧缩货币政策઻受限，届时金银或有阶段性的反弹机会。

　Ã　贵金属主要ETF持仓延续下降势头，截至10月7日，SPDR黄金ETF持仓较一月前继续减少26.74吨，而近期白银ETF持仓有所回升，SLV白银ETF持仓较一月前增加约177.63万吨。期市管理基金持仓方面Υ，近期净空状态有所好转，截至10月4日期金管理基金净多单-6875张，期银管理基金净多单5637张，分别增3.6万、1.3万张，主要为空单大幅减少所致。即当贵金属期货◘管理基金持仓转为净空时，金银接近落入阶段性底部区间，后市不宜过分看空。

　　海外宏观环ⓞ境仍是以紧货币、衰退预期为主线。在此背景下市场或仍以避险为主，风险资产商品价格偏下行，金银比或延续上行。黄金在商品中表现或相对较稳，经济增长放缓尤其是油价出现明显回落后，长期通胀预期回落或带动长期美λ债收益率、TIPS收益率转势，届时黄金或有阶段性上涨机会。白银更侧重于商品属性，整体表现或偏弱，待金价反弹时或能有温和反弹。Ú

　　总的来说，由于根据点阵图美联储仍然维持鹰派，后市或主要交易海外经济衰退预期ⓗ，商品表现偏弱，黄金或相对抗跌，金银比虽处于较高▩位置≤但或仍有上升空间。同时COMEX贵金属管理基金空单大幅减少，后市不宜过分看空。

Œ　　操作建议：偏弱震荡思路，金银比低੥价时单'边试空白银或低多金银比

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ê　　风险因素：美联储∏紧货币不及预期

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