中信证券：维持舜宇光学买入评级 目标价217港元|舜宇光学

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　”　中“信证券发布研究报告称，维持舜宇光学（02382）“买入”评级，作为内地光学龙头，中长期汽车ADAS加速渗透趋势下，车载业务„有望带动营收增长，3D/车载等长期成长逻辑明确，2022/23/24年EPS预测5.2/6.32/7.55元，参考其历史五年PE-Band中枢为36倍，考虑到今年手机业务仍然阶段承压，2022年目标PE35倍，目标价217港元。

　　事件：公司公布2022年੖4月出货量数据，手机镜头出货12805.1万件（同比+3.5%）；车ⓩ载镜头出货633.2万件（同比+3.4%）；手机摄像模组出货5116.3万件（同比-ô19.3%）。

　　中信证券主要观点如下ⓒ：ਲ਼

　　短期来看，手机光学镜头出货同比增速转正，સ一方面去年同期基数相对低，另一方面四月份安卓新机密集发布，或有一定拉货效应，后续公司在手机镜头端或将持续受益客户端份额提升，然行业格局变化或导致部分产品ASP波动的风险，该行将持续跟踪。中ઢ长期来看，光学市⇔场需求向好，从手机拓展至车载、ARVR，该行仍然看好公司的战略布局及市场定位。

　　公司手机镜头4月出货1⇓2805.1万件ਭ，同比+∂3.5%，环比+6.6%；1-4月累计出货量48869万件，同比-8.1%。

　　公&#25b3;司预ੋ计2022年手机镜头出货量增速5%-10%。4月份手机镜头出货量同比上升3.5%，出货量同比增速转正，但1-4月累计出货48869万件，同比-8.1%。一方面，源于智能手机市场需求较弱（据IDC数据，2022Q1中国智能手机市场出货量约7420万台，同比-14.1%）；另一方面，去年一季度安卓新机密集发布导致基数较高。环比来看ਫ਼，4月份镜头出货量环比+6.6%，该行认为四月底安卓新机密集发布，有一定拉货动能。

　　展望后续，智能手机终端需求ਰ仍然需要观察，且手机摄像头搭载量保持稳定，长期看光学规格升级或将带动高阶镜头需求；客户角度，公司逐步从安卓客Β户逐步开拓北美大客户，并持续提升份额，有望优化产品出货结构。镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动，该行将持续跟踪。♨

　　公司车载镜⇑头4月出货633.2万件，同比+3.4%，环比+8.3%；1-4月Ñ累计出货2538万件，ા同比-1.5%。

　　公司预计2022年车载镜头出货量增速20%-30%。4月份车载镜头出货同比+3.4%，1-4月累计出货2538万件，同比-1.5%，同比基本持平。汽车终端需求相对较弱，中国汽车工业协会数据显示4月份国内汽车±销量预计完成117万辆，同比-48%，环比-48%，2022年1-4月预计累计销量768万辆，同比-12.3%。公司车载镜头♬ι出货量仍然保持相对稳定，主要源于龙头地位突出，持续受益汽车智能化演进。

　　短期来看，部分零部件供应及物流问题导致部☞分车企阶段减产或停产，对于公司影响°仍需观察。长期来看，造车新势力带动车载镜头像素提升趋势明显，公司不断拓展高端车载产品，800万像素车载摄像头模组已完成研发，该行认为其或持续受益于车载镜头规格升ફ级、汽车ADAS加速渗透等发展趋势。

　　公司4月CCM出´货5116.3万件，同比-19.3%，环比+6.8%；1-4月累计出货19879☼万◯件，同比-21.9%。

　　公司预计2022年手机摄像模组增速10%-15%。4月份CCM同比下滑19.3%，1-4月累计出货19879万件，同比-21.9%，主要源于去年同期ઙ出货量基数较高且现阶段整体智能手机市场需求较弱。展望后续，公司下游安卓客户全覆盖，逐步为韩国&#263d;客户进行扩产，随着越南、印度厂投建，有望成为韩国客户模组的头部供应商。中长期来看，公司将立足当前高端产品定位，积极发力潜望式、3D等中高端模组，高端客户份额提升ਪ料将推动产品结构升级，该行持续看好公司多摄模组及3DSensing相关产品的放量。

　　风险因素：供应链缺货情况持续；ⓦ多摄/3DSensing/潜望渗透缓慢；ADAS发展缓☺慢；公司模组毛利率φ下行；公司大客户销量短期承压；行业竞争加剧。

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