中金发布研究报告称，首予中国中免（01880）“跑赢行业”评级，预计2022/Ô23年EPS为3.73/7.13元，CAGR为24%（2021-23年），看好其作为具有较高增长确定性的消费龙头地位，目标价238港元，较当前股价有2ó6%上行空间。海南客流回暖、新增免税面积开业及免税政策Þe;优化为公司股价潜在催化剂。
行业方面，中国免税业疫前稳步增长（2017-19年复合增速达29%），受益于2020年离岛免税新政，2019-21年离岛免税渠道复合增速达83%。中国免税店价格和品类优势不断增强和政策促进驱动消费回流，经该行测算2025年中国居民境外消费回流有望达约2500亿元。离岛、机场、市内免税Ò渠道均有较大增长空间：1）离岛：海南自贸港基础设施建设、机场运力不断提ો升，新增免税面积带来品类与品牌的扩容，消费体验不断优化，未来离岛人次、渗透率、客单价均有较大提升空间。2）机场：疫情下机场方通过租金让步、相互持股以及合资公司等方式寻求与免税运营商长期互利合作，2017-2019年口岸免税复合增速为30%，该行认为∩疫后机场免税渠道有望重回增长轨道。3）市内：参考韩国免税业经验，市内免税为消费回流重要一环，若疫后市内政策逐步落地，有望成为机场免税的重要补充。
公司方面，1）规模优势突出：中免通过内生外延持续扩张，2020和2021年连续两年位居全球第一，规模优势带来较强议价能力和丰富运营经验；2）供应链和运营实力构筑壁垒：品牌合作紧密深入，采购能力不断强化、优化交易条款；拥有覆盖全国的七大物流中心，不断提升调拨效率；1H22毛利率较4Q21提升8个百分点；3）占据核心点位，渠道多元化发展：离岛渠道占据ω三亚、海口核心点位，覆盖96%的离岛客流，机场渠道覆盖全国前十大机场的九大机场；渠道多元化发展（离ð岛面积增加、线上稳步发展、国际化扩张）提供多个长期增长极；4）资源深厚的股东及经验丰富的管理团队：股东带来业务协同，团队具备战略洞察ⓢ和强执行力。
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