王涵：宽信用动能恢复——9月金融数据点评|王涵

　ⓦ૥　意见领袖丨王涵、段超、王笑τ笑

　　投&#25a1;资¯要点ৄ

　　2022年9月，新增社融é3.53万亿元，同比多增6245亿元；新增人民币贷款2ੇ.47万亿元ખ，同比多增8108亿元；M2同比增长12.1%，略低于前值12.2%。

　　9月社融数据显示企业融资需求修复加快。9月，新增社融主要受贷款以及઻信托、委托贷款拉动，稳增长政策带动效果扩大显ε现，企业融资需求加快修▥复。

企业端：各类融资੥஻普遍改善，融资需求修复加快。9月，企业部门长、短期信贷改善幅度扩大，企业信贷融资修૜复加快；企业债券融资同比少增大幅收窄、股票融资同比转为多增；企业信用扩张动能增强。

居民端：信贷延续同比少增，融资需求依旧较弱。9月，短期贷款下滑拖累居民融资需求持续较弱，可能是受疫情反复影响；地产政策发Ì力“保交楼”、促👽需求，地产销售有所修复，购房需求对居民中长贷的拖ਯ累有所减弱。

†政府端：ર政府债券融资继续回落，但财政延续落地状态。Õ9月政府债券融资继续同比少增，但财政存款保持下放节奏，财政发力持续落地显效。

　　社融连续向好，反映稳增长政策带动能效扩大显现，宽信用动能恢复。三季度以来，在前期政策持续落地基础上，接&#25b3;续政策再度发力并快节奏落Ê地，带动效果进一步显现，从社融数据看，先是8月政策支持性融资需求出现修复，再是9月企业融资需求进一步加快修复，反映实体Ã经济宽信用动能恢复。

　　往后看，政策效果将会在社融数据中继续显现。8月，稳增长接续政策出台Ǝ后，9月社融已开始反੢映政策效果，&#263f;后续随着专项债存量限额空间使用落地以及年末前置发行专项债，政策效果将会在社融数据中继续显现。但考虑到2021年四季度社融基数较高，加之9月社融超预期背后可能也有季末因素影响，后续也需警惕季末后社融回落风险。

　　风险提示：疫情风险，海િ外政策超预期变化ζશ风险。

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　"　Τ9月社融数&#25d3;据显示

　　¾企业融资¤需求ࢵ较快修复

　　9月新增社融主要受人民币贷款以及信托、委托贷款拉动。2022年9月，新增社融规模3૪.53万亿元，&#266b;较去年同期多增6245亿元，高于预期；其中，新增人民币贷款同比多增7964亿元、新增信托贷款同比多增1906亿元、新增委托贷款同比多增1529亿元，是社融主要拉动项；政府债券同比少增2541亿元，是社融主要拖累项；企业债券融资同比少ઢ增261亿元，较上月少增3501亿元的规模大幅减少。

　　社融数据显示稳增长政策带动效果进一步显现，企业融资需求较快修复。前期8月社融数据超预期主要体现政策支持性融资需求已经有所修复，但企业债券融资、贷款恢复情况并不好，市场化融资需求恢复动能并不强。2022年8月24日国常会进一步部署实施19项接续政策（接续前期33项稳经济一揽»子措施），包括新增政策性开发性金融工具3000亿元以上额度；用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕；支持中央发电企业等发行2000亿元能源保供特别债等举措。2022年9月13日国常会再增加部署通过ℑ财政贴息2年、央行专项再贷款2000亿元以上，支持设备更新改造。新一轮接续政策的落地节奏也有所加快，新增的3000亿元政策性开发性金融工具截至2022年9月28日已经全部完成投放，比第一批耗时接近2个月投放完成节奏明显加快。在前期政策持续落地基础上，接续政策再度发力并快节奏落地，带动效果也进一步显现，从2022年9月企业信贷同比大幅多增，信托、委托贷款同比继续保持多增，债券融资大幅少增♥情况改善来看，企业融资需求出现较快修复，融资需求恢复动能增强。

　　ϒશ企业端：各类融资普遍改善Ν，

≤　　融资需求修ઝ复加©快

　　企业长、࠹短期信贷改善幅度加大，企业信贷融资修复加快。2022年9月，企业新增贷款1.92万亿元，同比多增9370亿元（上月同比多增1787亿元），‚其中中长期贷款同比多增6540亿元（上月同比多增2138亿元）、短期贷款同比多增4741亿元（上月同比多增1028亿元），反映在稳经济存量政策持续落地、增量政策接续加码背景下，企业信贷端修复加快。此外，企业长、短期信贷同比多增背后，票据融资同比少增继续扩大，2022年9月少增2180亿元（上月同比少增1222亿元），反映随着实体经济−融资需求加快修复，银行用票据撑融资需求进一步削减，给实体经济融资腾挪更多空间。

　　企业债券融资同比少增大幅收窄、股票融资同比转为多增，信用扩张动能恢复。2022年6-8月，企业债券融资同比连续拖累新增社融，并呈扩大趋势（6月同比少增1806亿元，7月同比少增2296亿元，8月同比少增3501亿元），反映在经济恢复动能尚不稳固、地产压力较大、疫情仍有区域性反复背景下，市场信心仍未恢复，企业直接融资需求依旧处于较弱状态，信用扩∫张的内生动能尚有不足。2022年9月，企业债券同比少增大幅收窄至261亿元，股票融资同比也由前期少ઠ增227亿元转为多增249亿元，显示实体经济直接融资需求也快速修复，信用扩张动能恢复。∞

　　居民端ÿ૨：贷◯款延续同比少增，

　　஻融资&#256f;需求依旧较弱­

　　居θ民短期贷款下滑拖累居民融资需求持续较弱。2022年9月，居民新增贷⊇款6503亿元，同比少增1383亿元，较上期同比少增1175亿元有所扩大；其中，中长期贷款同比少增1211亿元，较前期同比少增1601亿元有ૡ所收窄，但短期贷款由上期同比多增426亿元转为同比少增181亿元，是居民贷款同比少增的主要拖累。

　　购房需求对居民中长贷的拖累有所减弱，短贷下滑可能是受疫情反复影响。分期限看，居民中长期贷款与购房需求相关，2022年9月以来地产政策加大发力“保交楼”、促需求，带动地产销售有所修复，从房地产销售数据看，2022年9月，商品房销售经历冲高，较之2022年7-8月连续弱于往年的情况快速改善，随着地产需求经历恢复，居民中长贷融资需求也有所修复。居民短期贷款与消费相关，202❄2年8月居民短贷经历修复，同比实现多增，但2022年9月以来国内疫情再起波折、出现反复，对消费可能也产生了不૨利影响Ç，从而拖累居民短贷走弱。

　　政府端：政府—债券融资继છ续回落，&#263d;

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　　但财‚政延续落地状态›

　　政府债券融资继续同比少增，但财政发力落地状态延续。2022年9月，新增政府债券融资5525亿元，同比少增2541亿元。经历前期专项债发力઩后઻，政府债券融资连续2个月同比少增，这是专项债冲量高峰期过后的自然回落。9月新增财政存款下降Á4800亿元，比上月下降幅度扩大，反映财政存款继续保持下放节奏，财政发力持续处于落地显效阶段。

　　社融连续向好⇑背后，宽信¶用动能恢复Á

　　社融连续向好，反映稳增长政策带动能效扩大显现，宽信用动能恢复。2022年½三季度以来，在前期政策逐渐落地基础上，接续政策再度部署并快节奏落地，带动效果也进一步显现，从社融数据来看，ઐ先是2022年8月政策支持性融资需求出现修复，再是2022年9月企业融资需求进一步加快修复，反映ⓐ实体经济宽信用动能恢复。

　　往后看，政策效果将会在社融数据ⓒ中继续显现。2022年8月，政策追加3000亿元政策性开发性金融工具并快节奏落地，以及5000多亿元专项债地方结存限额。2022年9月社融已经反映政策效果，后续随着专项债存量限额空间使用落地、以及年末往往会前置发行专项债，政策效果或将会在社融中继续显现。但考虑到202ⓓ1年四季度社融基数较高，加之2022年9月社融超预期背后Ψ可能也有季末因素影响，后续也需警惕季末后社融回落风险。

　　风∝险⇑提示：疫情风险，海外政∨策超预期变化风险。

　　⊆(本文作者介绍：兴业证券首席经济学家、经济与û金融研究院副院长。) Ñ

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