海天三连跌

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　　谁也没想到，一句“海克斯科技”，就让酱油龙头企业海天味业狠狠地栽了跟头，在其连发三则声明后仍上演了股价“三连跌”，也让千禾这样主打“0⊄添加‏”的酱油品牌“捡了ý漏”。

　　在刚ç过去的“十一黄金周”，网红辛吉飞揭露食品行业添加剂问题，酱油首当其冲。这个“让Ä酱油界颤抖”的男人一把掀开了行¹业的遮羞布，海天酱油很快便陷入了“双标”的指责中。

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　　相反地，高举高打“0添加”口号的千禾酱油在一夜间成了“天选之子”，意外地爆红了。截止10月12日收盘，千禾味☜业股价▨报17.06元，较节前上涨13.13%，市值破160亿元。

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　　而¿海天味业在这场风波中所付出的代价之一是股价连续三天下੬跌，市值蒸发超400亿元。从10月10日至12日收盘，其股价分别较前一个交易日下跌9.35%、2.17%和0.95%，12日报收72.75元/股，总市值3371亿元。

　　作为“酱茅”的代表企业，如果说海天酱油在资本市场拥有和消费端一样的ⓖ影响બ力，那么其余上市的酱油♡公司则显得低调许多，例如中炬高新（厨邦、美味鲜）、加加食品（维权）（加加酱油）和千禾味业（千禾酱油），除了在超市货架旁，鲜少能听到它们的消息。

&#256e;　　而千禾酱油自2008年进军高端酱油开始，便着意将“0添加”贯彻到底。公∀司董秘近日透露，☻旗下零添加调味品贡献了公司5成营收。

　　酱油添加¥剂风波骤起，千禾酱油终于©站在聚光灯下Ð。

　　然而，千禾酱油的产品力和目前的高关注度能否匹配ઽ？高端酱油市场巨头林立，千禾酱油还能ૢ“虎઺口夺食”吗？

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⊄　Δ　焦糖&#263b;色“隐身”

　　与海天酱油、李锦记等品牌不同，千禾酱油起ⓚ੪家于四川眉山，早年间是一家区域性≅酱油企业。

　　19♨96年，年仅27岁的伍超群和哥哥伍学明一起创建了恒泰实业，ο这正是千禾酱油的前身。恒泰实业最š早从事焦糖色产品生产，这是一种添加剂，广泛应用于酱油及调味品中。

　　很⇒快，作为原料供应商的恒泰发现，随着市场供给增加，生产利润在不断变薄，于是伍超群就把目光转向了调味品行业下游，从一家焦糖色生产商变身为调味品销售商&#25d0;。«

　　彼时，国内酱油市场价格战正打得火热，千禾另辟蹊径，绕开巨头的低价厮杀–战，以“ó0添加”为标签，进军高端酱☎油市场。

　　2013ੇ年，千禾酱油开始走出西南市场Ù，布局全国化⊕战略。三年后，千禾味业正式登陆A股，跻身国内四大酱油上市公司行列。

　　从生产焦糖色起家，后转型为一家标શ榜“生产无添加酱油”的上市Β公司，难免&#25b3;令人感到疑惑：千禾酱油能“洗掉”添加剂底色吗？

　　″千禾味业在其财报中并未披露焦糖色的产销量。但其202Σ2半年报显示，集团旗下五家子公司中，有三家从事焦糖色等食品添加剂产品生产，分别是柳州恒泰、潍坊恒泰和丰城恒泰。Ê

　　–今年上半年，上述三家公司营收分别为2289.69万元、6949.31万元和1੘910.34万元，三家营收共计1.11亿元。而千禾味业合并报表中，其2022年半年度营业总收入为10.઻15亿元，焦糖色产品收入占总收入的11%。

　　撇开“零添加ⓕ”的标签不谈，千&#263b;禾酱油的产品力似乎ⓗ并不突出。

　　根据千禾ρ味业财报数据，2018-2020年，千禾味业酱油成本中直接材料分别为2.3☏5亿元、3.2亿元和3.85亿元，即单吨直接材料金额分别为2053元、2020元和1898元。લ

　　对比可知，海天味业同期单吨直接材ⓐ料金额为2353元、2352元和2316元；中炬高新单吨直接材料金额为3116元、3012元和2745元。这也意味着，ä在原材料使用上，千禾味业单吨直∝接材料使用金额最低。

　　价å格方面，千禾酱油也▣并&#ffe1;无明显优势。

　　根据各企业天猫旗舰店售价，千禾头ÿ道原香零添加酱油180天、280天、380•天500ML的单价分别为17.3元、16.73元、27.3元；海天零添加酱油味极鲜750ML单价16.92元；李锦记零添加醇味鲜特级酱油500ML单价为16.5元ˆ。

　　渠道方面，公司调味品产品主要通过零售渠道、餐饮渠道、电商渠道等销售，主要购物场所为KA超市、中小连⌊锁超市、农贸副∑食干杂店、农贸市场、电商平台૙等。

　　Θ但「子弹财观」在部分农贸市场和KA超市发现，前者售卖千禾酱油的商铺并不多，而ઠ在超市渠道，千禾酱油ƒ也并不总能摆放在优质的通道位置。

　　无明显优势的产品定价和不及龙头品牌的市场声量，让千禾ਭ酱¨油不得不将打折促销œ当作常态。

　　超市促销员也告诉「子弹财观」，千禾酱油Φ打折日常的促销力度比较大。在千禾旗舰店也不难发现，千禾酱油动辄给出6-9折的低售价。例如，购买三瓶千禾380天零添加酱油可享6折优惠，原价129元折扣价઻为77.4ò元。

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　ù　为营销“⊄还债”ચ

　　客观来看，千禾味业最新发布的2022半年报数据还算不错。其主营收入10.15亿元，同比上升14.56%；归母净利润1.1੧9亿元，同比上升80.56%，扣非净利ઙ润1.15亿元，同比上升7஻4.14%。

　　千禾酱§油在财报中披露了营收和净利润增长的原因：营⋅ਮ业收入增长主要系公司加强市场开拓，产品销量增加所致；而净利润同比增加主要系本期减少广告所致。

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　　在食品饮料¶行业，渠道和营销向来是品ੇ牌的“双板斧”。

　　千禾酱油Ñ靠<减少广告收入挽回净利润，可推测其上半>年的业绩增长不过是给2021年错误的运营策略“还债”。

　　千禾味业2021年财报数据显示，截止20Χ21⇓年底，公司销售费用同比增长了35%至3.88亿元，主要是因为在该年度，千禾酱·油为了强化品牌宣传，加大了广告投入。

　　报告期内，公司冠名了两季江苏卫视《新Ë相亲大会栏目》，在节目播出时间内，公司确定销售收入92બ45万元，而冠ભ名费用就花去9800万元。

　　在202ࢮ1年ⓜ年中，盲目的广告营销策略给公司利润带来的负面影≈响已经显露出来。

　　千禾味业发布的2021年半年报显示，其实现营收8.86亿元，同比增长10.82%；归母í净利润65≈81.28万元ઠ，同比下降58.09%。低效的广告投入直接导致千禾利润腰斩。

Κ　　事实上，千禾酱油的销售费用率一♩直&#263f;维持在较高水平。

　　从2016年至2੧020年的五年时间里，千禾味业销售费用占营业收入的比重分别为20.2%、18.5%、20.3%、22.8%和16.9%。这一投入帮千禾酱油树立了健康“0添加”的品牌形象，&#263a;但也成为悬在企业净利润头顶⊥的利剑。

　　ⓨ与此同时，千禾酱油经营不&#25b3;善的事件也不少。૜

　　早在2019年，千禾味业以1.5亿元收购了镇江金山寺100%股权，♠希望借助于购买现成渠道打开华东市场，但结果却事与愿违。购买标的બ业绩未达标，最终，千禾味业对镇江金山寺计提出了89☞94万元的减值损失。

　　无独有偶，千禾味业还在今∑年中报披露了子👽公司á丰城恒泰的经营惨状。

　　丰城恒泰主要业务为生产和销售焦糖☼色，因其目前不具备成本、运输和市场竞争优势，千禾酱油决定对丰城恒泰暂时停产，👽并计提资产Â减值准备金额1352万元，影响公司上半年归属上市公司股东的净利润1149万元。

　　无∞论ⓑ是老业务焦糖色还是收购扩产，千禾酱油的期望似乎都落空了∏。

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õ　　高♨端酱油੆行路难

　　遥想当年，千禾味业▩一上市便成为高端酱油第ν一股，风光无两。然而多年之后，其股价一路下跌，经营之路也并非ψ一帆风顺。

　ⓚ　而如今的酱油市场早已摆脱当年的低价竞争，☞形成了一超ੇ多强的竞争局面――“一超”指全国性品牌海天酱油，“多强”则是第二梯队众多酱油品牌，如李锦记、欣和、厨邦、太太乐等。

　ભ€　虽然国内酱油市场集中§度较低，但行业玩家基本属于饱和竞争的状态。

　　企查查数据显示，截止到2022年7月，我国酱油制造企业共5276家存续或在业。ý随着2021年行业遇冷，新增Τ注册企业数量骤减至‏161家，2022年上半年仅注册32家。

　　不仅如此，根据国家统计局数据，中国酱油产量从2016年开始ⓓ连续3年下滑&#25b3;，产&#25a1;量从2015年的1011.9万吨到2018年的575.6万吨，几乎腰斩；同时，国内人均酱油需求量从2015年的7.28千克降至2020年的4.86千克。

　　换言之，国内酱油市场基δ本产能­饱和，千禾酱油们争抢ο的已经是存量市场。

　　千禾味业在2022年中ਖ਼报也披露了该风险：主要⇓企业纷纷扩产，产能趋于饱和，随着大量新增产能投产，产业☺供需矛盾将更加突出，市场竞争更加激烈。

　　不ખ过酱油厂ⓞ商们也并³非毫无机会。

û　　随着消费者健康意识增加，市场上针对酱油消费呈现出分级ઘ特点，即注重品质体验的升级与注重价低便利的降级同步。而以千禾酱π油为代表的高端酱油便是消费升级的产物。

　　但这已经不是2008年千禾酱油Ð单枪匹马地杀入高端酱油市场的&#261c;时候了&#266a;，酱油酿造门槛并不高，巨头入局高端产线不过是时间问题。

　　值得注意的σ是，金龙鱼及鲁花等食用油头部企业一早便开始发力 调味品业务，其中金龙鱼丸庄黑豆原汁酱油于2019年上市，更别提海天味业、六月鲜和太太ⓟ乐也早已推出低盐零添加酱油产品。

　　对于千禾酱油而言，其છ较为高端的产品定位和定价与渠道布局并不十分匹配，在KA超市之外，农贸市场和副食店不应该是千禾高端酱油的主要销售场所，相反，布局精品超市等渠道或许更符合ù高∪端人群的消费特点。

　　一个容易被忽略的事实是，目前，酱油行业所谓“零添加”并无统一标准，∀每家企业对于这一标ƒ²签的标注原则也不一致。

　　例如，在千禾酱油看来，“零ⓢ添加”指的是不添加着色剂、增味剂、防腐剂，原料中只包含大豆、盐等基本物质；而在市面上部分û产品的配料表中不难发现，即便添加了谷氨酸钠（增味剂）੍等，也仍可被视为“零添加”。

　　而巨头们纷Õ纷入局“零添∝加”，既会扰乱消费者视线，同时也让千禾酱油在竞争中失去焦点。更重要的Ñ是，高端酱油还面临着更明显的销售瓶颈。

　　在业内人士看来，高端酱油通常为一次性消费，产品复购率较低，所以打折促销是常态――毕竟作为高频次使用的消耗品，动辄超过20元/升价格的酱油似乎不太容易👽被普通家庭接受õε。

　　²因此对巨头们而言，进军高&#266b;端酱油，可能更多是为了探索增量市场、−抢占赛道的举措，而非业务增长的主要抓手。

　　对千禾酱油而言，形势就更加严峻了。当高端酱油的先发优势被巨头们追赶上，无论是原材料成本上涨还是市场产能过剩，都会成为Γ其发展的æ阻碍。这也意味着，千禾酱油意外走红着实幸运，但只做高端酱油并不能让它一直幸运下去。÷

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