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α 财主家∗的余粮&nbƎsp;
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英国央行周二再次Ö确认，计划在本⇒周五结束其“临时性购债”。
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¼ 这是什么意思呢η？
在9月底，因为英国养老基金ⓦ发生流动性危机，英国长∩期国债遭到了大举抛售，国债收益率急速上升，英格兰银行为了救市，在本来决定要持续缩表的时候，突然⇐开闸放水，在市场上大肆购买英国长期国债。
下图即为英格兰银行的资产负债表，明显可见上周的“扩表”操作，导致本在缩表的英国央行在过去一周的资产负债表规模反而增加了400亿英镑（央行声↵明总ąc;额650亿英Þe;镑）。
代表英国养老基金的一个行业组织，原本敦促英格兰ਖ਼银行行长Bailey ，至少将该购债计划延长至本月底，这些基金经理声称，使用负债驱动投资策略（LDI策略）的养老基金，尚未获得足够的时间来平仓和ⓠ调整头寸。
市场原本以为，英国央行会满足养老基金>å行业的请求，也预计本次英国央行的“维稳”措施，至少将持续一段时间，但英国央行行长Andrew Bailey却在昨天明确警告养老基金经理们，他们必须在本周末之前，结清无法维持的头寸。
此言一出，本来由跌转涨的美股再度转向下跌，ƿ而作为英国金融市场基⊕础的英国十年期国债收益率，更是直冲新高，超过了9月底的高位，来到了4.6%♫。
至于30年期的长期国债收益率，同样也直冲એ新高，目Ë前已经超过5%，这是过去24年☻来的最高水平。
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在英国国债收益率暴涨的同时，过去一周快↓速上涨的英镑汇率再遭重击，其兑美元的汇率从1.15附近再次下½滑到1.1附近。
对于国债收益率上涨，大多数普通人可能没Õ感觉，觉得就这几个百分点的变ਮ化，有啥？√
© 实际上，收益率的变动，ਪ对于长期国债的市场价格，影响极其极其巨大。Ö
在这里，我们以英国30年期长期国债为例，给大家算一下ⓗ，收益率变动મ，对于长期国债৻的市场价格影响有多大？
2022年初，英国30年期国债的收益率在1%左右，到&两周前大约上涨至3ੌ.5%，现在又上涨到了5%，我们假定，2022年初有一张Ú全新的面值100英镑的英国30年期国债，票面利率为3%，2051年到期，我们来计算一下不同收益率情况下该债券的市场价格。
已ϖ知债券到期♬收益率，计算债券ਪ市场价格的公式如下。
Γ
’ 上述公式中⊂：
µ
થ PV为≥债券当前价格；
Ct ë为每û期t时刻的现金流（包含利息或本金）；õ
t为付息时间，可以为⇒季度、半年度或年度，为了简©化，这里假定每年付息一次，在实际中，美国和英国的国债，一般都是半年付息一次；
ઽ T为到å期时间Á；
y为到∨期收益ⓛ率。¯
因为我们假定的票面利率是3ⓑ%，也就是说，C1=C2=C29=3英镑，而C30因为包含了本金，所以是103英镑，据此就可以计算这张面值100英Ü镑的长期国债的价格。
∧计算的ੜ结果是：࠹
到期收∴益率为1%的时候，该债券的d0;价格是151.6ï英镑；
到期收益率为3.5%的时候，该债券Õ的价格是90.8👿英ï镑；
到期收益率为−5%的时候，该债Ú券的价格是69.2英镑。
这也就意味着，任何机构如果2022年初持☼Ÿ有30年期长期国债，到两周前的时候，该资产的价格已经缩水了40%。♡
然后，在过去的2周时间里，本金再度损失Γ24%。ö
对比一下，如×果你的股票持仓，在过去9个月¾里亏了40α%；
然后，在过去的2周Μ之⇓内，又再度亏损了现有ã本金的1/4。
ⓢ 你会是个什么感ⓓ觉↔？
这正是英国养老金机ćb;构过去一个月″来所面Μ临的问题。
英国企ⓘ业提供给员工ષ的职业ćc;养老金（非国家养老金）主要有两种形式：
福利确定型计划♪（DefineŸd Benefit Plan，DB）；
્缴费确定型计划（Defined Contribⓩution Plaમn，DC）。
简单说，ë一种就是未来每个月给你确定的钱数，另一—种是你现在缴费的ⓚ钱数确定。
由于DB计划可以提供确定型的退休待遇，并且可以抵御长寿风险，为员工੩提供终身的养老保障，成为了企业吸引员工的策略和行业共识——截止2>021◙年3月，英国DB计划总资产为1.7万亿英镑，而DC计划总资产仅为0.11亿英镑，DB计划占据绝对的主导地位。
想想看，养老金的DB计划中，都是几十年后的固定支出，这就需要有相应的金融机制Δ，来对冲养老金资产收益大幅波动的风险。
这种由负债（养老金的所有支出，都是它的负债）来决定的资产管理策略，有一个专业名词，叫做负债驱动型投资（Liability Driven Investment，LDI），为了对冲这种资产收益波动风险，在英国金融监管部门的允许下，养老金机构开始使用一种叫做利率互换（Interest Rate Swaਪp，Ǝ IRS）的金🙀融衍生品工具。
啥叫IRS呢ⓘ¥？é
简单说，你有1万元钱，每年固定收益500元；我也有Η1万Σ元钱，但我每年的收益要根据市场利率来浮动（可能高于500，也可能低ਪ于500），咱们两个把各自的收益给互换一下，这就是利率互换。
因为未来需要的’支出是固定的，所以英国的养老基金，多使用利率互换中的“支付浮动ⓠ利率，得到固定利率”。૮
养老金买入的长期国债，有利息收入，养老金机构其通过和交易对手方投ૡ资银行签订协议，支付浮动利息，然后在约定好的未来，收到固定利息，用来匹配D੦B计划中确定的负债——在利率互换的过程中，养老金机″构将长期国债用作抵押品，抵押给投资银行。
在过去的半œ年里，随着英国国债收益率快速升高，根据我前面的算法，长期国债的市场¨价格暴跌，Ñ投资银行就要求你提供更多的抵押品，导致养老金机构的大量国债被抵押了出去。
雪ò上加霜的是，因为养老金机构要支付给投资银行的是“浮ε动利息”，而现在的浮动利率随着国债收益率大◐涨而大涨，而一年前或更久之前买入的长期国债，利率又是整体偏低，导致了养老金机构出现了现金流危机……
一方面大量的长期Ε国债被抵押出👿去，另一方面又面临现金流危机，养老金机构无奈之下选择抛售手上的主要资产——长期国债，由此造成长期国债价格进一步下跌，国债收益率进一步抬升¥……
મ 这就是9月底英 国养老金’危机的全貌。
在英国央行出手干预ⓩ的情况下，英国的养老金现金流危Û机得以缓解，英国十年期国Λ债收益率一度快速下跌到4%以下。
结果，就因为昨天晚上英国央行明确声称，将在本周五退出干预措施√，继续开始其缩表加息之路♤，英国γ国债收益率就再度飙升……
尤其是30年期英国国债收益એ率，能È飙升到5%，这意味着੨，人们对于英国未来长期通货膨胀的预期，十分的不乐观。
且不说30年了，就根据市场调查，人们 对英国未来12个ς月内通货膨胀预期，持续维持在6%以上，这是有该数据以来的最高水平。
很多人可能不知道，国债收益率飙升，基本上是每一轮金融危机出现的前兆。作为最安全、最受a1;信赖的无风险资产，当国债被在市场上疯狂抛售（也就是国债收益率飙升），不用怀疑，一定是有人急需卖钱救急，无论是2008年的全球金融危机，或者2020♣年的疫情危机−中，都出现了这样的情况。
现ν在，具ε体对英国来说ੈ——
现òⓝ在国债收益率飙升并超过前ੋ高，这到底是是新一轮危机的开始，亦或是这一轮养老金流动性危机的高潮呢？
我们拭目ð以ઙ待。Â
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