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哭喊上市比取经还难！上下游抱团美化财报，Œ上市被否后公开怒怼：红星美羚冤ਗ਼不冤？
来源：市值风云 ⊇
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上下游抱团，意味着通过上下游函证的审ਨ计κ程序将变得毫无意义。
δ 作者 Ì;| 山外人
编辑 |&τnbsp;小白
2022年5月6日，正当风云君居家办公，磕着瓜子、哼着小曲优哉游哉的划水👽摸鱼时Ρ，突然想起老板的深圳湾一号的梦想还没有实现，ગ顿感压力，赶紧端正坐姿，准备为老板的梦（妄）想（想）而奋斗！
写研报写研报，挣工分挣工分，啊啊啊啊~~就在随手扒拉着财经资讯寻找写作灵感é时，突然被陕西红星美羚乳业股份有限公司（以下简称“ⓓ红星美羚”）的一封致各界朋友、媒体的公开信吸引。
ઞ （公开信Φ部分截取）
≤ 红星ćd;美羚之所以发这封千字公开信，正是由于其在5月6日这天IPO被否，梦碎创业板。换句话说，其自2Δ017年9月开始IPO辅导，历时近五年的IPO之旅宣告结束。
不瞒各ਜ਼位说，风云君是一字一句的读完了这封长达6页的公开信。红星美羚大倒苦Ν水，哭诉上市比取经还难。¥其表达掷地有声、声声泣血，怼天怼地，字里行间充斥着委屈、不甘与不满。
信的末了ા，红星美羚੧还不忘恳求证监会、深交所对其进行公开、公平、公正地审核，以及对审核中的问题立案调查，同时对用两套标准、人为诋毁、“神仙打架”、相互推诿的手段蹂躏˜企业的问题进行调查。
（公开તa1;信૪部分截取）
事情发酵至5月8日，根据每日经济新闻的报道，不甘心IPO被否的红星美羚决定申请复审。δ
IPO被否本就是š一件正常∇不过的事情，为何红星美羚这般上纲上线，反应如此强烈呢？Í
ਰ这让多年在百乐门代客泊车的风云君嗅到了不一样的味道，决心扔掉手ˆ中的瓜子，关掉小曲，开启工作模式。
一个问题问三年，三年问一个问题બ？
അ红星美ℜ羚Ι成立于1998年。按成立时间来看，跟风云君90后的老板年纪相仿。
实际Ād;控制人为王宝印、王惠茹（王宝印之配偶）、王▨立君（王宝印之女）、王保安（王宝印之弟），四人合计持有79.80%的股份，妥妥的家族企业。
红星美羚的主营业务ࣻ是以羊乳粉为主的羊乳制品研发、生产和销售，Ε其产品包括ąc;婴幼儿配方乳粉、儿童及成人乳粉、全脂纯羊乳粉（大包粉）等。
（来源：Ø天猫官方旗舰店）ο
Κ在销售方式方面，红星美羚以经销为主，直销为辅，2021年Ã经销占比为82%。ća;
这第一个让风云君感到疑惑重重的事情，便与其经销商相关，同时也是红星美ⓒ羚吐槽的“三年来，审核机构不否不决，一个问题问三年，三年问♥一个问题”的“困ⓜ惑”。
Φ到û底是怎么回事呢？且听风ઘ云君道来。
પ01  1400੪万元引发的“惨”案
2018年下半年，红星美羚的经销商殷书义振臂一呼，联络各大经销商，组Ô成了八人小分队，跑到红星美羚大门口，以进货规模大为由要ⓜ求公司给η予赊销政策。
也就是说Ô经销商不堪€重负反水了！Ǝ
而这挑头的殷书Ε义也不是别人，正是红星美羚董事殷书斌τ的弟弟☞，内部人先打起来了！
2018年底，ਠ在殷书义等人的一再请求下，红星美羚的管理层妥协了，可但是，但可是，公司并没有同৻意以赊销的ણ方式对其进行销售。
您猜怎么着，红星美羚的解决≡办法是为殷书义等经销商从上游生鲜乳供应商&#ffe1;处获得d0;了1，400万元的资金支持，而殷书义等人拿着这1，400万元以现销的方式向红星美羚进行采购。
而♩上ÿ游供应商的借款是通过红星美玲出纳的个人账户（下文称居ਰ间账户）统借统还。
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这一来一回的，你ৄઝ品，你细品。
虽然红星美羚认为此举不过是少确认了70万的坏账准备，对利润的影响非常有限，但它似乎忘记了：ϖ如果ત不答应经销商的赊销条件，经销商是否还会从公司继续拿货。
其次，从经销商尤其还是内部人经销商的过激反应来看，不排除红星美玲通过向经销渠道拼命压货，来美化甚至粉੦−饰ñ收入的可能。
最后，当经销商不堪重负的时候，红星美玲竟然可👽以通过协调供应商给予经销商资金支持，目前看来还是无息的，这说明整个上下游都可以成为红星美玲美化财报的à好℘帮手。
而且这个神奇的居间账户，也曾经为红星美羚的上游供应商精良包装Œ、国森彩印等累计周转款项250万ચ元。
此外，2018年及之后，红星美羚的应ⓛ收票据及应收账款呈上涨趋势，并且其增长速度明显快于营收，这显然与红星美羚解释中ઽ所说的“注重坏账风险，控制应收账款的规模”不符。
红星美羚这1，400万元的经销商♦借款，也成为交易所问询的重点，在前后三轮问询中，都曾涉及该问题，成为引发“惨”案η的问题之一。
交易所如此关注该问题，¶也不是没有缘由：通过▥体外资金循环粉饰报表一直都是监管的重点。像红星美羚这样通过经销ϒ商借款使赊销变现销，千方百计美化报表，确实不免让人想入非非，而且这还是放到明面上的金额。
并<且，上下游一旦抱团，这意味着通Š过上下游函证的审计程序也将变的无意义。
换句话૨说，想查可能σ都查不出来ϖ。
此外，在风云君看来，红星美羚经销商借款至少还反映了一个核心问题：当经销商施加压力时，红星美羚基本☻招架不住，−话语权低。
♣ 这也是છ其竞争力差的体现હ。
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02 大客户可以轻易成为公司的⊗Τ竞争对手
另外一个被交易所问了三年的问题，是关于红星美羚的大客户એ的——ડ本▧质上其实还是经销商的问题。
201Æ3年，红星美羚与无c8;锡舍得生物科技有限公司（以下简称舍得生物）建立合作关系。随后，双方合作关系进展迅猛，2017、2018年，舍得生物一度成为公司的第一大客户。
但好景不长，蜜月期过后，双方ૄ合作意愿急转&#ffe1;向下，2019年，红星美羚对舍得生物的销售额骤降，大幅下⊇跌92%。
ℜ 2020年，舍得ਜ਼生物‰竟“离奇”注销了。
红星美ª羚的经销商®不€稳定，销售额大起大落，这不是风云君想表达的重点。重点是：舍得生物准备要撸起袖子自己干了。
根据红星³美羚的解释，舍”得ⓖ生物虽然注销了，但其实控人家族仍然从事羊乳粉生产、经营活动。
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2018年9月，舍得生物的实઼控人家ξ族还投资并控制了陕西圣唐乳业有限公司。
啧啧啧，人家这是并不甘心充当经销商的角色，而是要谋求羊ã乳粉产经销一体化。
红星美羚昔日的大客户，摇身一变ó成为公司的劲敌。而这个对手拥有自己的销售网络，这是其¸相对红星美羚£来说的一大优势，其竞争力不容小觑。
再往深想一下，大客户可以轻易反水，向上游ઠ拓∂展，这ૣ从侧面也说明了羊乳粉生产、制造行业基本没有什么进入壁垒。
换句࠹话说ω，红星美羚其实并没有什么护城河。
小而∉散，内忧外૧患
ા 那么，红星美羚所处行业的整ⓞ体竞争环⇐境到底如何呢？
羊乳制品ૡ加工行业内企业众Υ多，但规模较小，缺少领军企业，行业集Λ中度较低，用一个词来概括就是“小而散”。
羊乳制品的主要原材料Ωⓠ为生鲜羊乳，而奶山羊的生产和经营主要集中在陕西、山西、甘肃、山东一带，其中40%奶源出自陕西。
红星美羚的χ生产地就处于陕西省富સ平县，具有一定地域Ó优势。
但是，截至2020年12月底，我国取得注册证书的羊乳加工企业共˜有1ï17家，陕西省就独占了行业里1/3以上，约40多家的企业。也就是说，跟红星美羚同一地域的竞争对手就多达40余家。
而且，在奶源方面，红星美羚也并没有什么特别的优势，绝大部分靠外购，只有不到3%的奶源来自其Ąe;自有养œ殖à园。
对于红星美羚来说，这些传统羊乳制品生产企业的威胁，相对来说较小，毕竟大家势均力敌。倒是那些生产牛乳制品的大型乳制品加工ì企业，以及外资或国外品牌在华销售，才是要命的。
长期以ય来，我国牛乳制品消费占了乳制品消费总额的90%以上。由于牛乳制品与羊乳制品面临相ા同的消费者群体和同一竞争û市场，所以，牛乳制品一直以来压制着羊乳粉的市场发展。
不仅如此，很多大型牛乳制品加工企业开始向羊乳制Ê品领域拓展，大有牛羊并举之势。比如牛乳制品企业雅士利集团、完达山乳业、飞鹤乳业等，旗下都有布局ⓑ羊乳æ制品。
另外，近几年，荷兰、新西兰、澳大੩利亚等国的羊乳粉纷纷涌ⓖ入我国市场，给国内≠的羊乳粉企业带来了一定的压力。
外资羊乳粉品牌如佳贝艾Ċc;特、卡洛塔妮、可瑞康、诺优能等♡的市场占有率及品牌知名度，均明显高于国内羊乳粉品牌。ï
ç 如此ι看来，红星美羚的竞争环境确实不容乐观，堪称“内忧外患”。
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面对如此激烈的竞争环境，红星美ો羚的自身实力又如何呢？
♠ 通过上文也可以大概判断出，ℑ答案是：ડ一般般啦。
在一线城市、发达城市，红星美羚৻的影响力尚不能与佳贝艾特等国外进口品牌相比，目前，红岭美羚主打的市场主要在三、四线∞城市及以下市场。
ð产能利用率ćb;低，发展瓶颈也∗不在产能
而在竞争环境Á不Æ乐观，红星美羚的竞争力又差的Μ情况下，其部分产能也遭到闲置。
整体来看，红星美羚的ƿ产μ能利用Ąf;率只有七八成。
而▦在此背景下，红星美羚竟然要将募集资金中的1.6亿元ã（占计划募资的约ધ50%）投入到奶山羊产业化二期建设项目中。
该项目将使红星美羚羊乳粉的产能增加1万吨，什么概ⓥ念呢？这么说吧，相当于再造1.3个红星美羚（其当前设¡计μ产能为4，320吨）。
但产能是制约红星美羚营收增长的关键因素吗？是奶੍源Μ和销售渠道啊！目前看来，▧都没啥话语权！
风云君由衷的想问一句，虽然说A股股民长a0;的好看，钱也好骗，说话还√好听，但步子有必要扯这么大吗？ó
规∂模小，ϒ成长性较¿差
红星美羚种<种令人费解的行为都可以编一部迷惑行为大赏了，竞争力又差，那么Ǝ还有必要分¢析其基本面情况吗？
有吧……聊胜于无吧……多凑点字数跟老板多∧要点工资吧……毕竟不提一嘴，也显的风云君¦不厚道。
自有公开数据以来，红星美羚的营业收入虽然一直呈增长状态，但增长速度较为缓慢，并且▤，近三年有进一步放એ缓的趋势℘。
整体来看，2014至2021年Ñ，红星美羚营业Ò收入的年化复合增长率为9.44%，成长性不算好。
而ß且，其营收的整体规模较小。2021年，红星美羚的ⓔ营业收入达到历υ史峰值，但也不过3.78亿元，同比增长4.08%。
净利润基本也呈较为缓慢的增长态势。2021年，红星ਜ਼美羚的归母净利润为0.53亿元，同比下b2;降3¹.65%，这也是其净利润首次出现同比下降。
而2021年，红星美羚出∏现增收不增利的窘境，主要原因是其加大大包粉的销售，致ćc;使毛利率઼下降。
大包粉是由生鲜羊乳直接加工而成，可用作产成品ⓗ直接出售，也可作为半成品进¢一步加工。半成品保质期为18个月；半成品加工成产成品后保质期为18至24个月。
20⌉20年底时，有超六成的半成品大包粉的库龄ⓞ在180-269天，库龄较长。▥
2021年，红星美羚为了压降大包粉的库存，对će;外销售长库龄大包粉，导致毛利率下υ降。2021年，其毛利率为34.67%，同比下降ⓥ了5.81个百分点。
现ਬ金流表现的还不错，除了2018年，经营性净现金都呈流入状态，也基本能覆盖自身的资本શ性支出，但这同时也说明，这个行业资本开支少。
截至2021年底，红星美羚≈账上的货币资金为1.57亿元，短期借款（含一年ૢ内到ૣ期的非流动负债）为0.45亿元，偿债压力不大。
总的来看，红星美羚的问题不少，经销商借款是硬伤。此外，还有诸如大客户轻易变身竞争对手↓等问题↵。É
τ 而这背后反映的，都是红❄星美羚自身实力不够硬。Ε
虽然红星美羚承诺以后不再与供应商和经销商发生类似ⓕ交易、或资金往来或协助其取得资金，但承诺这个事，动Ąe;动嘴而已。
不∉久前几天风云君还有同事为了加薪去跟老板承诺一定让他住进深圳湾1号，最后被老板识破诡计，摁住了暴打一顿，工资一分钱也没加Î的惨案呢。
ⓣ 最后，这个论∞断可能是风云君的一家之言：巨头围剿之下，既没Ċc;有奶源又无法控制经销商的小品牌羊奶粉企业的生存窗口期，可能就这几年。
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