特别国债

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　　继昨­日走出独立行情，今天（5月±11日）A股继续大涨。્

　　截至收盘，沪指è涨0.75%，ð报3058.70点，成交额达4730亿元；深成指涨1.8%，报11109.48点，成交额达6051亿元；创指涨3.07%，报2346.1ã5点，成交额达2183亿元。

　　在股市一路ા向好的同时，市场对年内发行特别国债的预期也明显升温，今日盘中多则相关传言传出。要知道，从历史数据来看Õ，发行特别国债后股市都呈现出积极上涨的势头，对A股‏而言无疑是重磅利好。而关于特别国债的发行可能，近期专家也纷纷作出了最新研判。

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　ⓙ　关于▨特别国债

　　特别国债是国债的一种形式，其专门服务于ψ某项特定政策，支“持某特Θ定项目需要。相较于普通国债，具有专款专用、用途灵活、不计入财政赤字，最后的一个特点是特别国债收入与支出同时进行，不同于普通国债筹资时间与支出存在一定的时间间隔。

　　历史上，我国发行过4次特别国债，其中3次新发、1次续发。从用途ੇ来看，第一次是1998年补充四大行资本金、第二次2007年解决国内流动性过剩问题并成立中投公司、第三次是续发2017年的到期⇑国债、第四次20←20年应对新冠疫情的抗疫国债。

　　Õ数据显示，一季度，全≠国政府性基金预算收入1¢3842亿元，同比下降25.6%，与预算报告设定的全年增长0.6%的目标相比存在较大差距。一季度，虽然全国一般公共预算收入实现了8.6%的增长，但从3月开始出现增速下滑势头。

　　面对经济下行压力加大，适时&#25bc;研究推出增量政策工具成为各方共≠识。而特别国债，其可用于全面加强基↔建、抗击疫情、助企纾困、保障民生、恢复消费等方面，受到广泛讨论。专家认为除上缴国企结存利润、调入结转结余资金外，可考虑通过增发特别国债、调增预算赤字等方式扩大财力空间。

　　国盛证券首席经济学家熊园表示👽，今年有约9500亿元特别国债到期，加上常态化防疫支出增੊加、土地财政收入ⓐ下降，年内发行特别国债的必要性上升，在操作上完全可行。

　੟　Î或即←将发行？

　　近日，随着讨论加剧◑，围绕发行Š特&#256f;别国债的传言不断。

　　除了市场传闻，近期券商的研报也表ੜ现出了呼之欲出的态势☼。♣

　　今日（5月11日）国盛证券首席经济学家ਊ熊园、宏观研究员穆仁文联合ਯ撰文表示，基于历史经验和当前实际，年内发行特别国债的必要性上升、操作上可行，可作为4.29政治局会议所提“增量工具”的可选政策，有助于更好控疫情、稳增À长。

　　在讲到发行ઙ必要性时，文章提到，一是鉴于奥密ਭ克戎传播快、防控难度大；二是近几个月来房地产市场持续降温，土地财政收入大降；三是年内有部分特੤别国债到期（合计到期规模约9500亿，最快9月到期；见附表6），参考历史经验，届时可能续发。

　　粤开证‍券首席经济学家、研究院院长则罗志恒建议，尽快发行2万亿特别国债，专项用于三大任务，即：1）支持基建，对冲总需求快速下行，确保宏观大盘稳定，确保预期和信心稳定；2）对特定低收入人群而非全体居民发放现金，将有限资金用在刀刃上，促&#260f;进消费或提∠高其抗风险能力，确保社会和人心稳定；3）支持各地常态化核酸检测等疫情防控举措，缓解基层压力。

　　罗志恒指出，本轮特别国债应用于抗疫、保民生、稳增、三个专项支出，为统筹疫情防控、保障复产复工提供强有力的资金支持。从发行方式来看，特别国债发行需要货币政策予以配合。参考特别国债发行史，除公开发行的方式市场化招标以外，‰可考Œ虑向国有商业银行分多期定向发行，认购资金一方面可通过央行降准释放准备金，另一方面商业银行可通过抵押特别国债向央行再贷款，或央行从商业银行购买特别国债。同时，年内有9502.5亿元特别国债到期，届È时可能续发，需要货币政策配合维持流动性稳定。

　　华安证券首席分析师颜子琦认为，在疫情再次对经济产生意外冲击以后，出台更多稳增长政策来提振总需求已经迫在眉睫。货币政策一是起不了太大的作用，二是&#263d;掣肘较多，当前加速出台更加直接的财政、产Þ业Ü政策显然更为适宜。

　　当前，留给政策对冲‌的௄时间越来ⓠ越少，要实现全年稳增长的任务，需要逆周期调节在短时间内提振总需求，而最有效的工具就是政府主动加杠杆。在本轮疫情暴发之前，由于存在往年结余、央行上缴利润，2.8%的赤字率足够支撑今年稳增长所需要的财政支出。

　　颜子琦指出，但疫情的爆发给经济增长带来了新的挑战，意味着þ逆周期政策需要有☏更大的力度。结合历史上财政政策在年中调整的经验，我们认为当前推出特别国债的可能性正◐在逐步加大。

ⓤ　　∴历史上发行特别国债对A‡股的影响

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　　&#263b;值得注意的是，从历史Ñ经验来看，发行特别国债后A股都出现了上涨。

　　1998年特别国债：主因四大行资本充足率不满足《巴塞尔协议》要求，ζ亟需补充资本金、提高我国银行体系的风险应对能力。1998年2月，人大常委会通过《国务院੒关于提请审议财政部发行特别国债补充国 有独资商业银行资本金的议案》；3月，央行降准向四大行释放资金约2400亿；8月，财政部向四大行定向发行2700亿元特别国债，所筹资金全部用于补充四大行资本金。

　　而在发行当天，二级市场迅速反映，上证指数结束为☺期54天、幅度为26.70%的暴跌行情，当日见到长期大底1043.0੦2点，随后3个月反弹至1300.15点，涨幅为24.65%。1043.02点的大底支↑撑了长达7年的时间。

　　2007年特别国债：主因当时出口大幅创汇，需解决国内市场流动性过剩问题，并成立中投公司有效管理外汇储备。2ⓘ007年6月，人大常委会通过《国务院关于提请审议财政部发行特别国债购买外汇及调整2007年末国债余额限‘额的议案》；8月，财政部采取公开和定向两种方式开始发行特别国债，分为8期，共募资1.55万亿。其中，1.35万亿由央行借道农业银行认购，0•.2万亿由银行、保险、个人认购。募集资金用于向央行购买现汇及汇金公司股权，用作中投公司的资本金。

　　而在发行્当天ਰ，上证综指从4132点上升至4253点，日涨幅为2.9%，13个交易日区间跌幅17.36%。随后股市有所下调，直到7月5日达到Θ3615点重启上升行情，10月16日达到最高6092点。

　　2ૡ01੧7年续发特别国债：主要是针对2007年到期的特别国债进行续发。2017年8-11月，分四次共续发特别国债，规模为6964亿；方式上，财政部向有关商业银行定向滚动发行，同日央行通过公开市场操作，从有关商业银&#266c;行全部买断。

　　2020年抗疫特别国债：主要是应对新冠肺炎疫情的影响，属于“特殊时期的特殊举措”；2020年5月“两会”审议通过草案；6月起，财政部开始公开发行抗疫特别国债，分为4期，共募资1万亿。本次特别国债为市场化公开招&#25c8;标，资金主要来源为个人和机构。募集资金通过特殊的转移支付机制，"直达市县基层、直接惠企利民，࠽主要用于疫情特殊时期的保就业、保基本民生、保市场主体

　　发行后，股市也出现了明显回暖，由3月30日2772.ો20点到7月13日的3458.79点，涨幅ੑ达2▧4.21%。

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